第八章资本成本与资本结构.pptVIP

案例 项目 t=0 t=1 % 销售收入 减:变动成本总额 边际贡献总额 减:固定成本总额 息税前利润 100000 60000 40000 20000 20000 110000 66000 44000 20000 24000 10% 10% 10% - 20% 第六十二页，共一百二十二页。 （二）经营杠杆的计量 只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。 所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。 第六十三页，共一百二十二页。 EBIT---变动前息税前利润； △EBIT---息税前利润变动额； Q---变动前销售额； △ Q---销售变动额。 第六十四页，共一百二十二页。 因为， EBIT=Q(P-V)-F 故有，　△ EBIT= △ Q(P-V) 　　　　　　　　 第六十五页，共一百二十二页。 案例 大华公司固定成本总额为1 600万元, 变动成本率为60％, 在销售额为8 000万元时, 息税前利润为1 600万元。 该企业的经营杠杆系数为: 第六十六页，共一百二十二页。 经营风险是指企业由于生产经营方面的原因给企业的收益所带来的不确定性。 经营杠杆系数越高，表示公司营业利润对销量的敏感性越高，经营风险越大；经营杠杆系数越低，表示公司营业利润受销量变化的影响小，经营风险小。 （三）经营杠杆与经营风险的关系 第六十七页，共一百二十二页。 一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强，经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险也较小。 第六十八页，共一百二十二页。 （一）什么叫财务杠杆 （二）财务杠杆的计量 （三）财务杠杆与财务风险的关系 三、财务杠杆原理 第六十九页，共一百二十二页。 （一）什么叫财务杠杆 不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当EBIT增大或减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少或增加，这能给普通股股东带来更多或更少的盈余。 这种由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。 第七十页，共一百二十二页。 （二）财务杠杆的计量 只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。 所谓财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 第七十一页，共一百二十二页。 其中，△EPS为普通股每股收益变动额，EPS为变动前的普通股每股收益。 　　 第七十二页，共一百二十二页。 特别的，当公司没有优先股时： 第七十三页，共一百二十二页。 案例 　假设A、B两家公司除了杠杆比以外其他各方面完全一致，资产均为20万美元，营业利润（息前税前利润，简称EBIT）都是每年15000美元。但A公司的资本结构是全部股本，B的资本结构为：100000美元的债务（利率10%）100000美元的股本。若税率为30%，股东（每股1美元）回报率将如下所示。 第七十四页，共一百二十二页。 A公司 B公司 息前税前利润 15000 15000 利息 0 10000 税前利润 15000 5000 税（30%） （4500） （1500） 税后利润 10500 3500 股票数 200000 100000 每股收益 0.0525 0.035 第七十五页，共一百二十二页。 EBIT增加20%时的每股收益变化 A公司 B公司 EBIT 18000 18000 利息 0 10000 税前利润 18000 8000 税（30%） （5400） （2400） 税后利润 12600 5600 股票数 200000 100000 每股收益 0.063 0.056 每股收益增幅 20% 60% 第七十六页，共一百二十二页。 通过上述计算可以发现，没有借债的公司A的每股收益的增幅与其EBIT的增幅相同。而借债的公司B每股收益增幅远高于EBIT的增幅。 对借债的公司来说，其EBIT一定幅度的变化往往会导致其每股收益更大幅度的变化。杠杆比越高的公司，变化幅度越大→也就是说，财务杠杆具有放大收益（或损失）的功效。 第七十七页，共一百二十二页。 （三）财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业由于举债采取负债经营而给企业财务成果带来的不确定性。 企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业EBIT下降，不足以补偿固定利息支出，企业的EPS就会下降得更快。 DFL越大，对财务杠杆利益的影响越强，财务风险越大。 第七十八页，共一百二十二页。 当