公募基金转债及大类资产配置案例研究分析报告.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年04月26日 固定收益专题报告 公募基金转债及大类资产配置案例研究-机构转债配置行为研究（二） 核心观点 6 类基金的大类资产配置情况及案例研究 按转债仓位均值排序，当前转债仓位较高的6类基金包括可转换债券型基金、 混合二级债基、平衡混合型基金、混合一级债基、偏债混合型基金、灵活配 置型基金，而中长期纯债基金、偏股混合型基金和普通股票型基金的转债仓 位均值均小于1%。 案例方面，我们选取了每类基金中转债持仓规模较高的基金产品，研究其 2017年以来的仓位变动情况，以期回答以下3个问题： 1.基金转债仓位下降的时候，替换品种是什么？ 2.转债仓位里面底仓品种/偏股型/偏债型/平衡型的占比分别有多少？ 3.每只个券占仓位权重如何分布？ 总的来看，2020年以来债券型基金（混合一、二级债基和偏债混合型基金） 参与转债的比例非常高，加仓转债的仓位主要 于企业债仓位下降，而在 权益下跌的季度主要增配金融债或持现金。持仓策略方面，债券型基金偏好 中大盘品种，单只个券所占仓位比例甚小。而混合型基金（灵活配置型、平 衡型）及可转债基金的转债投资策略相对更激进，偏好高价和偏股型转债， 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 部分基金在单只个券上的集中度较高。此外，我们总结了近几年公募基金转 相关研究报告 债配置的几大趋势： 《固定收益专题报告-电子转债投资手册》 ——2023-04-16 趋势一：持仓趋于分散化。我们回顾的案例中，前20大债券市值占比均趋 《固定收益专题报告-2023年一季度转债市场回顾：估值吸收平 价波动》——2023-04-12 于下降，除了银行和底仓转债外，每只转债占比几乎都小于0.5%，我们认为 《2022年一季度债券市场行情回顾：-城投债评级下调风险升高》 这种变动的原因可能包括产品收益比较基准多包含宽基转债指数、转债市场 ——2023-03-24 《国信证券-固定收益专题研究：资金观察，货币瞭望——央行 扩容个券数量增加、公募基金固收团队的权益投研能力增强足以覆盖更多个 主动引导，3月利率预计季节性上行》——2023-03-17 《固定收益专题报告-信贷重组对城投化债作用几何？》 —— 券、看好转债品种期权价值和资产的β。 2023-03-10 趋势二：企业债仓位降低以增配转债。虽然在22Q2等权益低位时股票仓位 也明显下降，但信用债仓位的下降更具有趋势性（注：本文总结有转债仓位 的基金，虽然此部分基金占全部债基的比例较高，但仍对全部样本的代表性 有限）。 趋势三：偏债型转债的配置减少。偏债型转债（定义：转股价值小于70元） 的平均转股溢价率从2017年底的58%上升至当前的100%左右，与正股表现 的相关性显著降低，展现出弹性的可能性愈发遥不可及，或是基金普遍减少 偏债型转债配置的原因。 趋势四：部分产品减配银行转债。22Q4-23Q1有部分基金的银行转债仓位明 显降低。银行指数2023年内基本走平，此种减配与行情关系可能不大。真 实原因或是部分股份行转债标的临近到期，而光大转债到期前几日超预期转 股事件可能引发了投资者对其他银行发行人促转股能力和意愿产生质疑。 风险提示：经济增速下行转债发行人盈利下降、转债发行量降低市场规模缩 小。 证券研究报告 内容目录