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机构投资者研究 第5俱乐部 第一页，共十九页。 1、机构行为的一般研究 第二页，共十九页。 不同投资者投资方法偏好 投资方法偏好 备注 中小散户 初级技术分析+初级基本分析 被动 中大户 不对称信息＋技术分析+基本分析 较为主动 证券公司 基本分析+ 技术分析 主动 信托公司 同证券公司 逐渐向基金公司靠拢 基金公司 价值投资(自上而下为主) 不同演绎 五彩缤纷 QFII 价值投资(自下而上为主) 较为统一 第三页，共十九页。 大部分中国基金的投资决策路线图 自上而下 资产配置 行业配置 股票配置 宏观分析 股指预测 市场估值 行业景气 有效组合 产业估值 股指方向 流动性 公司估值 成长股 价值股 定性分析 定量分析 牛或熊市 具体点位 第四页，共十九页。 机 构 投 资 决 策 背 景 图 股价表现 与 资本营销 公司短期 投资价值 公司长期 投资价值 每股收益 变化趋势 现金流折现值 市场现价 宏观信息 产业信息 公司信息 财务信息 商业特质 竞争战略 核心能力 公司治理 财务模式 目标回报 风险评估 策略与方法 心理特征 资金属性 市场环境 第五页，共十九页。 2、机构是价值投资者吗？ 第六页，共十九页。 基金行为偏好：多元化的价值投资 ◎铁路投资：高峰将至。 ◎城市交通：投资拉动。 ◎电讯设备：3G的受益者。 ◎电力设备：拓宽电力输送瓶颈。 寻找政府投资规模扩大的受益者 ◎钢铁： 产能大于需求1.2亿吨。 ◎电解铝：产能闲置能力260万吨。 ◎铁合金：企业开工率仅有40％。 ◎焦炭： 产能大于需求1亿吨。 ◎电石： 50％产能放空。 ◎铜冶炼：07年底供大于求。 ◎汽车： 计划 产能过剩1000万辆 回避产能过剩的高冲击者 ——摘自一著名基金公司2006年投资策略报告 第七页，共十九页。 基金行为偏好：多元化的价值投资（续） 持续追求消费结构升级中的受益者 ——消费结构升级是一个长期的过程。我们对消费品和服务行业的投资也是追求长期的效应。在减速的经济背景下，上游原材料行业利润的波动性会非常大，而消费品和服务行业因稳定增长的利润而将会在二级市场享受更高的溢价。 服务类消费支出比重显著上升 金融、旅游、物流、零售连锁等新兴服务业。 交通消费支出比重显著上升 交通基础设施及相关行业（如机场） 通讯行业消费支出显著上升 通讯设备、3G、软件服务行业 住房消费支出占比继续上升 房地产行业 医疗保健消费支出占比有所上升 医药行业 文教娱乐用品及服务支出占比上升 数字电视 食品饮料消费行业支出上升 肉类、乳品、酒类等行业。 消费结构升级方向 收益行业 消费结构升级方向及受益行业 第八页，共十九页。 基金行为偏好：多元化的价值投资（续） 高于市场权重配置 与市场权重一致 低于市场权重配置 金融 电力设备 医药 商业 机械 食品饮料 酒店旅游 石油 电子配件 传媒 通讯 供水供气 公路 房地产开发 有色 石化 电力 农业 纺织与服装 软件及服务 造纸包装 园区土地开发 航运业 建筑 建材 化工 贸易 综合 汽车及零配件 计算机硬件 家电 民航 钢铁 煤炭 第九页，共十九页。 南方基金二季度投资策略 业绩变化趋势仍是决定行业走势的根本性因素 从去年12月以来的这一波跨年度行情中，行业和板块热点纷呈，但总结来看，业绩变化趋势仍然是决定当前行业板块走势最根本的因素。根据我们的统计，今年以来涨幅领先的行业基本都是行业趋势向好，分析师业绩一致预期持续调高的行业。 估值并未成为上涨理由 从估值角度，钢铁、造纸、纺织、煤炭、电力、以及公路、机场、港口等行业不管从PR－ROE和PEG角度考量，都已明显低于市场平均估值水平；但近期市场表现依然持续落后。 牛市遵趋势 熊市守估值 从目前时点看，当前的市场乐观情绪和结构性牛市现象使我们二季度依然倾向于行业趋势配置原则。继续保持对目前业绩预期正面，而且景气有较强持续性的行业增持配置；但由于二季度市场存在高度不确定性，一旦再融资和新老划断和非流通股上市对市场情绪产生转折性的负面影响，估值将是更重要的考量。因此，我们同时密切关注估值低端领域中的投资机会，逐步收集业绩预期 有望转好的行业。 ◎本期行业评级降低机场为中性，调高钢铁至中性。 第十页，共十九页。 机构投资者其它选股要素 ◎现代投资组合： 好比同时买入雨伞和沙滩公司一样，买入100股火力发电公司的同时，买入若干股煤炭资源公司股票，以“化解”投资风险。 ◎资本利得偏好： 例如钢铁股的持续下跌，虽然反映了基金对未来EPS下滑的恐惧，但跌至8％以上的股息率时，则反证了上述研究的正确。 ◎“哑铃”策略： 如果经济开始上升，多配置周期性的价值型股票；若经济继续走好，周期类的行业将继续受损，稳定成