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资产证券化资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一，从20世纪60年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，短短的三十多年时间里，资产证券化得到迅猛发展，并成为现代金融发展的主流方向。 第一节 资产证券化概述二、资产证券化起源和发展一、资产证券化概念解析 一、资产证券化概念解析其二，以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式，即一级证券化（也称初级证券化）和二级证券化。 其一，资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于直接融资的范畴，而有别于以金融机构为中介的间接信用活动。资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程，或提供的一种金融工具。 二、资产证券化起源和发展发展阶段住宅抵押贷款证券化银行信贷资产证券化公司应收账款证券化开始时期20世纪60年代末20世纪80年代中期20世纪90年代初资产类型住房抵押贷款汽车贷款、信用卡应收款、计算机贷款、其他商业贷款基础设施收费（如电力、公路、铁路、电讯等）、贸易公司应收账款（如能源、有色金属等）、服务公司应收账款（如航空公司、海运公司等）消费品分期付款、版权专利权收费所涉及的国家和地区美国欧美发达国家发达国家和部分新兴市场表：资产证券化的发展阶段摘自《资产证券化》上海财经大学出版社 第二节 资产证券化的运作流程及主要技术三、资产证券化的主要理论和技术支持二、资产证券化的运作流程及主要环节一、资产证券化的主要参与主体 一、资产证券化的主要参与主体信用增级机构信用评级机构专门服务机构投资银行特殊目的机构SPV托管人发起人 二、资产证券化的运作流程及主要环节运作流程(时间顺序)建立SPV 组建资产池 信用评级 投资者偿付本息 承销证券化产品(挂牌上市) 证券化收益流程向证券投资者的偿付过程运作流程 二、资产证券化的运作流程及主要环节证券化收益流程 (以现金流为脉络)原始权益人（发起人） SPV 投资者 二、资产证券化的运作流程及主要环节向证券投资者的偿付过程(以现金流为脉络) 原始权益人或指定的资产池 SPV或SPV指定的受托机构 向投资者偿付本息 交存偿还本息资产证券化的运作流程 原始债务人原始权益人SPVSPV聘请的专门服务机构SPV聘请的托管人投资者投资银行增级机构评级机构出售资产证券发行交付资金购买证券说明 资产证券化的运作流程 选择确定证券化资产1组建特殊目的机构（SPV）2资产的真实出售3信用增级4信用评级5发售证券并向发起人支付资产购买价款6管理资产池7资产证券的清偿8 选择确定证券化资产并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量稳定的资产。 资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低。资产交易证券化的特征资产抵押物的变现价值较高。债务人的地域和人口统计分布广泛。资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性。资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间，资产的相关数据容易获得。原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好。资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入。 组建特殊目的机构（SPV）特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体，组建特设信托机构要满足一定的限制条件： 1.业务限制SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。 2.保持分立性特设目的机构只是一个壳公司，但在法律和财务上必须保证严格的分立性要求。3.设立独立董事特设目的机构本身不以营利为目的。4.其他禁止性要求特设目的机构有严格的约束条件，选择设立特设目的机构的地点就显得尤为重要。 资产的真实出售证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运作流程中非常重要的一个环节。这种资产转移要求必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。 由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判断真实出售都有比较详细的规定，一般而言，判断真实出售主要考察：判断真实出售主要考察 由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判断真实出售都有比较详细的规定当事人的意图符合证券化的目的资产证券化实际上是一种表外融资方式出售的资产不得附加追索权资产出售的价格不盯着贷款利率出售的资产已通过信用提高的方式与原始权益人进行信用风险分离处理。 第一种 划分优先/次级结构 第二种 在银行开立现金担保账户 第三种 超额抵押 信用增级资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。信用增级的方法有许多，总体来看，可分为内部信用增级和外部信用增级两类： 信用增级内部信用增