电容器行业-江海股份研究报告.docx

电容器行业-江海股份研究报告 一、深耕电容领域六十余载，三大产品线协同发展 （一）基础元件应用广泛，国内市场稳定拓展 电容器在被动元件中的产值占比达到65%，是电子电路中不可或缺的基础元件之一。电容器的主要功能在于储存电荷，由两个储存大小相等、符号相反电荷的电极，以及中间隔开电极的绝缘电介质组成。当电性相反的电荷分别在电容器的两端累积，电容器两端的电势差逐渐增加，累积电荷越多，储存的能量就越大。电容器的应用涉及能量存储、隔直通交、滤波、调谐回路、能量转换等各方面。电容器产业链上游主要是电极和电介质材料等行业，下游应用场景广阔，主要可分为军用和民用两大类，军用领域包括舰船、航空、航天、兵器和电子对抗等，民用领域包括工业控制、电力设备及新能源、通讯设备、轨道交通、消费电子、医疗电子设备及汽车电子等。 电容器根据电介质的不同主要分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器、薄膜电容器四大类。陶瓷电容器主要应用于高频电路中，如振荡器、手机等的通信电路；铝电解电容器适合大容量、中低频率电路，如电源、逆变器、变频器；钽电解电容器主要应用于低压电源滤波、低压交流旁路中，如手机电源、电脑主板等；薄膜电容器主要应用于对使用频率特性和介质损失要求较高的滤波器、模拟电路等。 （二）铝电解电容多年积累，前瞻布局薄膜电容、超级电容 公司深耕电容器领域60余年，产品线由铝电解电容逐渐拓展至薄膜电容和超级电容。公司成立于1958年，前身为“平潮镇福利社”，1970年更名为南通县平潮无线电元件厂，开始研发生产铝电解电容器。1991年公司更名为南通江海电容器厂，2005年吸纳香港亿威投资，成立南通江海电容器有限公司，2010年于深交所上市。上市之后，公司以铝电解电容为核心，通过合资与收购的方式将业务拓宽至薄膜电容和超级电容。2013年公司与日本ACT合作，受让ACT的锂离子超级电容器技术，2020年与美国的UCLA大学合作，进一步丰富了在超级电容器领域的技术储备；2018年公司与KEMET合资成立南通海美电子，获得了车载薄膜电容器的制造技术。经过多年发展，公司已经成为全球知名的电容器生产商，工业类铝电解电容器具备全球竞争优势。薄膜电容器、超级电容器处于快速发展阶段。 三大电容器协同发展，产品升级+不断拓展新兴产业市场实现快速发展。上市十年以来，公司逐渐形成铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大电容协同发展的产品布局，成为全球电力电子领域少数几家在三大类电容器同时进行研发、制造和销售的企业之一。随着下游5G通讯、光伏、风电、新能源等新兴产业的快速发展，基础元器件的需求量快速攀升。公司近年来把握行业需求端的利好形势，通过升级铝电解电容产品提高综合竞争力，以及积极开拓新兴产业市场，实现了产品在各类新兴产业的广泛应用，客户涵盖通用电子、西门子、三星电子等诸多一线品牌。 （三）公司业绩快速增长，盈利能力稳步提升 铝电解电容受益工控稳健增长，薄膜电容和超级电容的营收占比较小但保持较高增速，收入有望快速提升。1）铝电解电容：2021年公司铝电解电容实现营收28.5亿元，同比+39%，收入占比达到80%；2）薄膜电容器：2021年实现营收2.2亿，同比+15.5%，收入占比达到6.3%。薄膜电容业务随着新江海动力电子、优普电子、海美电子三大实体的整合协同逐步完成以及向下游新能源车、光伏等领域的加速导入，已展现出抬头趋势。3）超级电容器：?2021年实现营收2.4亿，同比大幅增长47%，收入占比达到6.8%。公司在超级电容领域的产品线齐全，产品结构良好，整体成本较低，目前已经完成了大规模量产所需的基础设施投入，大量产能等待释放。超级电容目前下游应用以风电、电表、电网、轨交为主，扩产情况良好；在石油勘探、电动大巴、电网端等新兴领域的应用也在有序推进。 营收规模不断扩大，业绩持续提升。2013年以来，公司营业收入和归母净利润虽有波动，但总体保持向上趋势。2013-2021年，公司营收从11.1亿元增长至35.5亿元，CAGR达到15.6%；归母净利润从1.3亿元增长至4.35亿元，CAGR达到16.4%。 受益需求增长和高毛利产品占比提升，盈利能力持续提升。近年来公司的盈利能力稳步增长，2013-2020年毛利率从23.8%提升至27.9%，净利率从12.5%提升至14.5%。2021年受上游原材料涨价影响，盈利能力有所下滑，2021年毛利率为25.9%，净利率达到12.35%。1）铝电解电容：毛利率稳定在27%左右，公司的铝电解电容业务目前相对成熟，在技术和性价比上和日本龙头厂家差距不大，预计将维持现有水平。2）薄膜电容：2021年薄膜电容毛利率为20.6%，由于材料涨价、限电限产等因素，目前薄膜电容的成本上行。随着上游原材料涨价企稳回落，叠加实现规模效应后单位成本摊薄，公司在薄膜电容