中国平安-市场前景及投资研究报告：负债、资产，估值修复.pdf

公司深度研究 | 中国平安 向内挖掘、向外求索，负债、资产共谱估值修复协奏曲 证券研究报告 2023 年05 月28 日 中国平安（601318.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601318.SH 复盘中国平安的发展历程，我们认为其核心竞争优势在于前瞻性的战略布局 前次评级 -- 及聚焦长期的发展理念：1）公司战略布局前瞻性强，市场化经营为长期稳 评级变动 首次 健发展奠定坚实基础；2）核心管理层深耕市场多年，深度融入公司发展理 当前价格 48.44 念及价值观，有助于经营自上而下地坚持长期主义；3）持续向内挖掘、向 外求索，站在 “巨人”肩膀上实现快速发展，结合市场变化灵活调整航向。 近一年股价走势 短、中、长期均有催化，影响估值表现的核心因素为人身险业务的修复进程： 中国平安 保险Ⅲ 沪深300 27% 短期来看，公司23Q1 核心结果指标表现略超预期，过程指标持续优化有望 20% 助力业务平台趋稳，预定利率、存款利率下调影响下，Q2 储蓄类产品需求 13% 6% 有望迎来前置释放，预计23H1 公司业绩表现亮眼 （预计NBV 同比增速在 -1% 10%-15%区间内），对估值形成强力支撑。 -8% -15% 2022-05 2022-09 2023-01 中期来看，1）需求：经济复苏态势下，保险需求有望逐步恢复，公司聚焦 收入受疫情影响较大的中产客群，预计需求修复弹性更大；2）供给：经济 复苏影响下择业风险偏好有望提升，叠加需求复苏下收入提振，助力形成“增 员恢复-获客改善-保障类产品销售提振-NBVM 提升-NBV 增长”正反馈循环。 长期来看，前瞻性的布局有望持续带来业务及估值增量：1）“产品+服务” 模式下，医疗+养老生态圈建设持续完善；2 ）前瞻性的综合金融布局助力 大财富管理业务扬帆远航；3）科技基因有望赋能金融、促进发展。 公司仍处于显著低估区间，压制估值的3 大因素有望持续改善。1）最差情 景假设下公司PEV 仅为0.90x （仍低于1）；2）影响估值的因素有望持续改 善：i）NBV 有望保持增长；ii）EV 折价有望降低；3）资产端风险有望缓释。 我们使用分部估值法评估公司价值，其中：1）寿险：对标中国人寿，给予 0.9xPEV 的估值；2）财险：对标中国财险，给予0.9xPB 的估值；3）上市 子公司：使用市值评估；4）其他：给予1xPB 的估值，对应目标价为68.0 元/股，公司股价对应PEV （23E）为0.58x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、经济恢复不及预期。  核心数据