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宏观经济专题研究-三大投资对明年GDP拉动几何 1.基建投资：平稳增长 2021?年基建投资增速缓慢，房地产投资前高后低、后劲不足，制造业投资?在去年低基数上保持高速增长，成为今年投资增长的主要支撑。明年固定资产投?资的增长会受到今年基数的影响，比如房地产和制造业投资在今年相对高基数下，?都会走弱；还受到政策影响，比如基建投资受限于财政结构优化、房地产投资受?限于去年以来的房地产调控政策。整体而言，明年基建将平稳增长，房地产增速?下滑，步入“寻底之旅”，制造业投资需求难以大幅扩张，将在今年基础上减速。 1.1.?今年基建投资较弱 今年基建投资增速缓慢，1-10?月广义基建增速仅为?0.72%，是历史同期的?最低值。由于财政后置，预计?11、12?月基建将提速，我们可以估算今年全年的?基建投资增速。一是通过考察历年四季度基建占比，倒推全年基建增速。基建投?资季节分布较为稳定，2013?年以来，四季度占比在?28%-32%之间，均值为?29.9%，2016?年以来更是未超过?30%，均值为?29.1%。考虑到今年四季度基建?发力，同期比例高于历史均值，假设四季度占比分别为?29.5%、30%、31%、?32%，结合前三季度占比和基建投资完成额，倒推得到全年增速在1%-4.8%之间。?二是通过历年四季度基建提速情况，简单估算全年增速。历史上?2018、2020?两?个年份，基建四季度提速明显，全年增速比?1-10?月累计增速分别高?0.87、0.4?个?百分点，今年?1-10?月累计增速为?0.72%，以上述两个年份的提速为参考，得到?今年基建投资的全年增速在?1%-1.5%之间。综合两种情形，今年基建投资预计?在?1%-3%之间。 1.2.?观察明年基建投资的三条线索 制约今年基建投资增长的一系列因素，包括政府意愿不强、财政紧平衡、公?共设施管理业疲软等，也可以成为我们观察明年基建的三条线索。整体来看，政?府意愿不强和财政紧平衡仍将长期存在，但公共设施管理业作为疫情以来的主要?拖累，正在好转，这意味着明年基建投资情况将比今年略为乐观。 1.2.1.?线索一：政府意愿 基建重要性下降，宏观政策更有定力。从政策文件表述来看，基础设施建设?在五年规划中所占的篇幅和重要性均在降低。在“十三五规划”中，“构建现代?基础设施网络”单独成篇，下列三章，并且明确提出基础设施要“更好发挥对经?济社会发展的支撑引领作用”。但“十四五规划”仅将基础设施列为第三篇第十?一章，篇章重要性显著下降，也删去了“更好发挥对经济社会发展的支撑引领作?用”的表述。 从本轮疫情应对来看，宏观政策更有定力，不再轻言基建拉动经济。2020?年面临前所未有的疫情冲击，但无论是基建增速，还是用于基建的实际财政支出，?都没有大幅扩张。从基建增速来看，2020?年基建投资完成额仅增长?3.4%，与名?义?GDP增速相当，与?2019?年基建增速?3.3%基本一致。相比之下，上次全球金?融危机时，基建对经济的托底作用十分明显，2009?年名义?GDP增速?9.2%，基?建投资增速?42.2%，高出名义经济增速?33?个百分点，比?2008?年基建增速也高出?20?个百分点。 1.2.2.?线索二：资金来源 展望明年，我们认为，预算内基建资金将承压，仍将面临较大的财政“三保”?压力，财政支出结构仍将偏向社会民生，基建支出不会大幅扩张。 一是财政支出结构优化，基建类支出让位于民生支出。2020?年，社会民生?类支出占比从?34%上升到?35.9%，基建类支出占比从?28%下降至?25.4%。从前?三季度来看，社会民生类支出从?2019?年的?35.7%上升至?2021?年的?38%，基建?类支出则从?2019?年的?27.7%下降至?2021?年的?23.2%，倒退回?2010?年的水平。 二是因为积极财政继续退出，财政赤字将减少。我国政府预期赤字率在疫情?前从未突破?3%，2019?年为?2.8%，2020?年上升至?3.6%，大幅上升?0.8?个百分?点。在“跨周期”调节的指导下，今年赤字率并未大幅回缩至?3%以内，政府预?期目标为?3.2%，比去年仅下降?0.4个百分点，赤字预计减少?1900亿元左右。“跨?周期”调节将一部分财政退出的政策余地留到了明年，2022?年预计赤字率将继?续回收至?3%以内。财政赤字=赤字率×GDP，2022?年如果赤字率回落至?3%以?内，加上失去基数效应后，明年经济增速将比今年大幅下降，预计从?8%回落至5%-6%的增长中枢，财政赤字将更快回落，财政支出也将显著收缩。假设明年?名义经济增速为?7.5%，赤字率回落至?3%，财政赤字将为?32700亿左右，大幅下?降?3000?亿。 三是用于基建的政府性基金也将收缩。我国政府赤字率仅针对一般公共预算?