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宏发股份研究报告-全球继电器龙头勇攀新高峰 1深耕继电器38年，打造全球龙头品牌 1.1稳步前行，公司已实现继电器市占率全球第一 公司是全球继电器龙头，不断创新工艺、完善布局。公司成立于1984年，主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务。公司的主要产品有通信继电器、功率继电器、电力继电器、汽车继电器、密封继电器、工业继电器六大类。80年代末，公司确立了两个战略发展方向，一是以继电器作为主营产品；二是以出口为主外向型发展，经营方针为“以质取胜”。2019年公司继电器产品全球市占率超14%，位居全球第一。公司为配合多行业协同发展，布局全面，2014年低压电器成为公司又一增长点，发展模式从单一产品转变为多品类产品共同发展。 公司发展历程可以分为三个创业阶段： 第一次创业阶段（1984-1998）：公司于1984年成立，直至1987年郭满金出任公司总经理，将公司发展战略方向定位于继电器才逐渐成长为国内继电器行业龙头，1998年公司营收突破1亿元。 第二次创业阶段（1999-2007）：公司分别于2003年和2007年设立宏发欧洲、宏发美国，市场布局全球，2007年营收突破10亿元。 第三次创业阶段（2008-至今）：公司于2012年借壳上市，同时在继电器的基础上开发低压电器为代表的新产品，2019年继电器产品的市场份额为全球第一。 公司股权结较为稳定，核心管理层及技术人员与公司发展绑定。截至2021年三季报，公司前五大股东分别为有格投资、香港中央结算、联发集团、全国社保基金—一二组合以及型证券投资基金，股权占比27.35%、16.63%、6.71%、2.29%和1.60%；公司控股股东和最终受益人为有格投资有限公司，持股比例为27.35%；公司核心管理层及技术骨干人员通过有格投资持有公司股权，公司控制权稳定。 公司产品门类丰富，技术水平全球领先。公司产品门类丰富，目前已涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备等电气产品。其中，继电器为主要产品，包括功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、继电器等品类，160多个系列、40,000多种常用规格。此外，公司制造、工艺掌控能力行业领先。公司是国内最早专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业之一，拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心，设立了“三大核心产品测试实验室”和“四大公共服务实验室”，并在过去几年相继通过德国VDE、北美UL、欧洲DEKRA目击实验室的认可，开发的继电器装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平。 1.2公司经营状况良好，业绩稳步攀升 公司业务结构以继电器为主，电气产品逐渐贡献增量。2020年，公司继电器营收达65.4亿元，占比为88.05%；电气产品营收达9.5亿元，占比为7.7%，其中低压电器业务于2014年成为继电器后的第二大类产品，且营收占比逐年提高，有望成为公司业绩下一个重要增长点。 公司营收、净利润稳步增长。近年来公司整体收入和利润增长稳健，2016-2020年营收CAGR为11.39%；归母净利润CAGR为8.79%。2021年公司实现营收100.2亿元，同比增长28.2%；实现归母10.6亿元，同比增长27.0%；?其中，公司功率继电器、汽车继电器、高压直流继电器、信号继电器等产品的出货同比实现较大幅度增长，工业继电器、低压电器也实现较好增长。 公司盈利能力较为稳健,2021年受毛利率涨价影响略有下滑。2018-2020年公司毛利率分别为36.84%、37.13%、36.95%，波动幅度较小，盈利水平较为稳定。2021Q1-Q3公司毛利率为35.17%，同比下滑3.54pct，主要受大宗商品涨价、公司原材料价格大幅上行影响。单三季度来看，2021Q3公司毛利率回升至36.17%，同比下滑3.3pct，环比上行2.81pct，主要源于公司适度向下游提价传导成本压力。受益于公司强有力的降本增效措施，公司净利率始终保持稳步抬升的态势，2021Q1-Q3公司期间费用率为18.53%，同比下降2.44pct，成本管控能力不断提升；2021Q1-Q3公司净利率为14.88%，在毛利率受大宗涨价影响有所下滑时净利率仍同比基本持平。 公司注重人才引进与培养，拥有高水平的研发团队。公司拥有国内继电器行业内首家国家级企业技术中心、院士工作站、博士后工作站以及亚洲最大的继电器检测中心，是继电器行业首家主持制定国家标准的企业。截至2021年6月，公司共拥有有效专利1344项，主持及参与制定国家标准和行业标准24项；深入参与IEC/TC94各项标准制订工作，现有国际标准组织IEC/TC94技术专家5名。 公司研发人员人数逐年攀升，2020年达到1426名，占总员工数的10%；?2021Q1-Q3公司研发费用达3