从逆周期因子看汇率市场的逆周期调节-20230711-兴业证券-15页.pdfVIP

固 定 收 证券研究报告 益 分析师： ＃title ＃ 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 刘哲铭 S0190523050004 从逆周期因子看汇率市场的逆周期调节 ＃assAuthor ＃ 债 市 ＃createTime1 ＃ 2023 年7 月11 日 研 投资要点 ＃relatedReport ＃ ＃summary ＃ 究 相关报告 近期市场对于汇率贬值的担忧有所增加，部分投资者甚至开始讨论政策重启逆 周期因子以应对汇率贬值压力的可能性。本报告从理论基础出发，介绍了逆周 工业生产及居民消费是经济的 期因子的发展历程及观测方法，以期加深投资者对于汇率市场逆周期调节的理 最重要支撑——国内高频数据 解，并对汇率贬值背景下的债券市场投资提供参考和帮助。 周度追踪（2023.7.8 ） ⚫ 历史上逆周期因子的使用对抑制人民币贬值风险效果明显。为应对“双目 3 季度债市的3 个核心关注点 标定价机制”下单边市场预期并自我强化、市场汇率超调的风险，2017 年 5 月央行在中间价定价机制中引入“逆周期因子”，人民币兑美元汇率中间 静待政策助力——6 月中采PMI 价由“双目标定价机制”转变为“三目标定价机制”。基于“三目标定价机 点评 制”，可采用“倒推法”来测算历史逆周期因子水平。基于我们的回测， 防守反击，蓄势待发——2023 2017 年5 月至2020 年10 月，央行曾两次官宣启用逆周期因子，均起到 年利率市场中期展望 了较为明显的抑制人民币贬值的效果。 有喜有忧，道阻且长——5 月经 ⚫ 汇率逆周期调节指数显示逆周期因子淡出使用后政策对于汇率的逆周期 济数据点评 调节仍在持续，且近期有加码迹象。2020 年10 月27 日后逆周期因子淡 出使用，但应对人民币汇率顺周期波动的逆周期调节必要性仍强。基于“三 货币供需两端的同步回落——5