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国债收益率纳入货币政策锚定目标的效应分析 总结 (一) 政府间债券基本矛盾的关联性 货币政策的正确发展对实现经济增长、价格稳定、就业充分、国际收入和其他政策目标至关重要。国债收益率曲线有比较完备的期限结构，可以为金融市场提供无风险利率定价基准。国内外研究表明，货币政策与国债收益率曲线之间具有很强的关联性。 钟正生(2010)通过分析银行间市场国债交易数据，发现国债收益率曲线与未来经济增长之间具有强相关性。 上述研究表明，国债收益率曲线与货币政策之间具有互动、反馈关系，并且由于国债收益率曲线与货币政策最终目标之间具有强相关性，因而其具备成为货币政策锚定目标之一的基础条件。发挥国债收益率曲线定价基准作用，拓展国债收益率曲线使用渠道，探索国债收益率曲线在货币政策传导中的运行规律，研究政策操作利率、国债收益率、货币政策最终目标三者之间的作用机理，以及分析提高货币政策有效性的可行方法，有利于健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，完善国债收益率曲线—货币政策传导理论，为中央银行合理运用货币政策实现经济调控目标提供理论参考。 (二) 动态调整机制及模型特征 动态随机一般均衡模型(Dynamic Stochastic General Equilibrium Model，简称DSGE模型)是当前比较主流的一种宏观经济金融分析模型。区别于静态分析，动态优化立足于经济主体的跨期优化决策，引入理性预期，考虑了未来对当期的影响，形成的最优决策具有动态调整机制。随机性则用来刻画经济运行过程中随机冲击的影响，以此分析经济波动的根源以及波动机制。一般均衡分析以各个经济主体、各个部门之间的互动联系为基础，各个市场之间互动、反馈，彼此影响，同时出清，共同达到均衡状态，与局部均衡分析只立足于单个市场的出清有显著区别。 DSGE模型的特征决定了其相较于其他计量模型具有特殊优势。第一，DSGE模型以个体优化为起点，运用加总技术将个体最优决策合成经济体的总量运动方程，微观个体对宏观经济的影响路径清晰可见，较好地将微观决策与宏观分析进行了结合。第二，能够同时考察经济的短期波动与长期均衡，两者之间的相互作用机制也能在模型中得到完整体现，有助于更好地进行政策分析。第三，DSGE模型结合贝叶斯估计技术，参数估计更具合理性。 因此，本文构建开放型DSGE模型，研究将国债收益率纳入货币政策锚定目标的问题。 部门 本节构建基础DSGE模型分析框架，包括家庭、金融机构、厂商、政府机构、国外、中央银行等六部门。从各个部门微观主体的目标与约束出发，通过动态优化，解出各部门的行为方程，据此建立本文的DSGE模型体系。 (一) 企业家的行为方程优化 本文考虑家庭部门中企业家和工薪家庭的异质性，将二者分为两个部分进行分析。 其中，工薪家庭的目标是预期一生效用最大化(各字母对应含义统一列示在附表1中)： 工薪家庭在预算约束下通过对消费、劳动供给、债券购买量的选择来最大化其终生效用。对工薪家庭进行优化，可以解得工薪家庭的行为方程： 企业家筹集资金生产资本，然后将资本租出而不直接生产产品。企业家在预算约束条件下通过对每期消费、债券发行量、资本以及在金融机构的贷款量进行选择，以使其一生的效用最大化： 对企业家的方程进行优化，可以解得企业家的行为方程(受篇幅限制，不再列示行为方程)。 参考李威(2016)，将折旧率当作资本利用率的一个函数 (二) 债券”：商业银行b 本文从存款性金融机构的货币创造功能出发，将金融机构纳入DSGE模型。 假设只有金融机构可以在国际金融市场上进行融资(工薪家庭可从金融机构购买外国债券)，金融机构购买外国债券意味着资本净流出，即： 考虑商业银行存款创造过程和金融机构资产负债表，可得资金流约束条件： 金融机构进行存款货币创造会产生管理成本，管理成本设定为如下的二次函数形式，记为Cost： 将金融机构面临的约束条件代入资金流量方程可得金融机构的利润最大化目标函数： 金融机构在成本约束下通过选择贷款量、债券购买量、同业拆借量、储备量、购买外债量来达到利润最大化，进而可解得金融机构的行为方程。 根据无套利均衡条件得： (三) 价格与进口的因果关系 假设厂商既生产中间产品又进口中间产品，国内产品的价格由国内中间产品价格加成得到，进口产品的价格由进口中间产品价格加成得到，国内总体价格水平由国内商品价格与进口商品价格加成得到，加成方式： 厂商分为最终品生产厂商和中间品生产厂商，最终产品厂商是完全竞争的，生产的产品是完全同质的。最终产品以CES(常替代弹性打包者)的形式进行生产。每一个中间品生产厂商( 中间品厂商的产品具有一定的差异性，可以通过优化来选择最优产品价格。资本市场和劳动力市场是完全竞争的，中间品生产厂商每期生产商品都遵循Calve(1983)规则。按照常规性处理方式，对厂商进行优