从价格形成机制看人民币汇率决定因素及后续走势.docxVIP

目 录 1、 从价格形成机制看人民币汇率的决定因素 3 、 人民币汇率定价机制沿革 3 、 从定价机制看人民币汇率的影响因素 4 、 国内经济基本面及预期变动是人民币外汇市场供求变动的基础 4 、 美元指数的波动是影响人民币汇率的关键外部因素 7 、 央行的态度和操作对人民币汇率走势有重要影响 7 2、 人民币汇率后续难有持续贬值的动力 9 、 国内经济或已在底部，市场预期下行空间有限 9 、 美联储加息已近尾声，美元指数继续上升空间有限 12 、 央行政策工具箱充足，人民币难以形成单边贬值趋势 13 3、风险提示 14 图表目录 图 1： 经常账户是我国国际收支的最重要部分 4 图 2： 贸易差额与人民币汇率走势大体相关 5 图 3： 银行代客涉外收入与人民币汇率联系较为紧密 5 图 4： 结汇率与国内制造业 PMI 相关度比较高 5 图 5： 中美 10 年期国债利差与人民币汇率相关度较高 6 图 6： 银行自身结售汇差额金额相对较少 6 图 7： 美元指数与人民币汇率走势相关度较高 7 图 8： 人民币汇率分析框架图 8 图 9： 6 月制造业 PMI 企稳 9 图 10： 5 月结汇率环比下降较售汇率慢 10 图 11： 我国贸易顺差仍保持相对高位 10 图 12： 中美 10 年期国债收益率利差近期有所收窄 11 图 13： 外资持对中国债券投资出现回升 11 图 14： 外资对中国股市投资有所回升 11 图 15： CFETS 等人民币汇率指数持续承压 12 图 16： 5 月美国劳动力缺口再度下降 13 图 17： 美国核心通胀出现较大幅度下行 13 图 18： 近期美元指数与美债收益率均出现下行 13 图 19： 人民币离岸与在岸汇率近期均出现上行 14 表 1： 改革开放后人民币汇率制度演进与改革进程一览 3 表 2： 央行汇率管理工具及对汇率影响机制简析 8 汇率及其价格机制的变动，对任何经济体而言都是非常重要的议题。2023 年初以来，美元对人民币汇率从 6.7 左右较快上行至 7.2 以上，引发市场关注，并对相关资产价格造成一定扰动。本篇报告从人民币汇率的价格形成机制出发，一探人民币汇率的影响因素与后续变化。 1、 从价格形成机制看人民币汇率的决定因素 、 人民币汇率定价机制沿革 自 2005 年以来，我国人民币汇率实施的是以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。该制度包括三个方面的内容：一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；三是参考一篮子货币，即从 一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率1。 不过在具体的实践过程中，人民币汇率机制仍在不停的进行改革。2005 年“7.21” 汇改后，人民币汇率机制仍然围绕着扩大人民币汇率波动幅度进行了持续改革，并完善了相关的配套性措施，逐渐开放了资本账户。2015 年的“8.11”汇改针对人民币中间价报价机制进行了完善，虽然初期遭遇人民币较快贬值的逆风，但是随着CFETS 人民币汇率指数的发布以及引进逆周期因子，人民币汇率开始企稳，并成为当前人民币汇率的主要形成机制。从近期来看，人民币的弹性在不停提升，人民币兑美元汇率的双向波动态势益发明显。 时间 汇率形成机制演进与改革表1：改革开放后人民币汇率制度演进与改革进程一览 时间 汇率形成机制演进与改革 1978-1993 年 1994 年  外汇管理体制改革起步阶段，改革主要为增强企业外汇自主权，并实行汇率双轨制。 实行了人民币市场汇率与官方汇率的并轨，取消外汇留成制度，实行银行结售汇制度，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，建立统一规范的外汇市场。 1996 年 取消所有经常性国际支付和转移的限制，实现人民币经常项目可兑换。 2002 年 建立合格境外机构投资者制度（QFII），跨境证券投资开放取得重大进展。 7 月 21 日，实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇 2005 年 2005-2014 年 2015 年 2017 年 率制。并改革人民币汇率中间价报价机制，由“参考上一日银行间市场加权价确定” 变更为“参考上一日收盘价确定”。 人民币兑美元汇率每日波动幅度由 0.3%逐渐上升至 2%，并逐渐开放资本账户。 8 月 11 日，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。12 月 11 日，中国外汇交易中心推出 CFETS 人民币汇率指数，引导市场关注人民币有效汇率。 5 月 2