三因子框架解释黄金走势.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、黄金三因子研究框架：货币属性、金融属性、避险属性 5 、货币属性：美元指数框架 5 、金融属性：流动性框架 6 、避险属性：避险框架 7 二、 复盘：用三因子框架解释历史走势 9 三因子框架复盘：1970 年以来黄金投资周期复盘 9 按照经济周期划分，三因子框架的应用 10 三、 展望：短期关注货币属性与金融属性，长期看货币属性与避险属性 15 短期：近两月金价或回调，年底有望停止加息 15 中长期：黄金避险与货币属性或成为定价主导 20 四、投资建议 23 五、风险提示 23 图表目录 图 1：黄金价格与美元指数反向变动（单位：左轴为美元/盎司，右轴无） 5 图 2：黄金价格与实际利率较常呈现负相关（单位：左轴为美元/盎司，右轴为%） 6 图 3：黄金价格与通胀预期走势趋同（单位：左轴为美元/盎司，右轴为%） 6 图 4：主要经济体 M1 同比与金价走势趋同（单位：左轴为%，右轴为美元/盎司） 7 图 5：全球风险加剧时，黄金价格往往随 VIX 而走高（单位：左轴为美元/盎司，右轴无单位） 7 图 6：金价周期历史复盘（单位：左轴为%，美元指数无单位，右轴为美元/盎司） 10 图 7：1973-1975 年与 1979-1982 年两次石油危机和两伊战争将油价推升至高位（单位：美元/ 桶） 11 图 8：美国经济在大衰退后迎来复苏（单位：%） 11 图 9：1983-1985 年美国加息区间黄金和美元指数大致呈现负相关（单位：左轴为美元/盎司，右轴为美元指数） 11 图 10：1983-1984 年美国实际利率在加息催化下走强（单位：%） 11 图 11：04-06 时期美国经济（GDP）增速较高，带动黄金消费提升（单位：%） 12 图 12：期货结算价(连续):WTI 原油价格不断上行（单位：美元/桶） 12 图 13：04-06 时期金价和 VIX 指数（单位：左轴为%，右轴为美元/盎司） 12 图 14：04-06 年加息期间，黄金消费需求高（单位：吨） 12 图 15：新经济政策下，GDP 快速增长下通胀仍保持低位（单位：左轴为%，右轴为%） 13 图 16：美国实际利率在 70 年代尾声急速上升（单位：%） 13 图 17：上世纪 70 年代末期金价受到避险情绪影响较为坚挺（单位：左轴为美元/盎司，右轴为美元指数，无单位） 13 图 18：70 年代前半段加息降息反复，末期为了对抗滞胀时期的通胀快速加息（单位：%） 13 图 19：本轮加息背景为美国 GDP 下行而通胀高企，类似于 70 年代滞胀的经济背景 （单 位：%） 15 图 20：5 月美国制造业 PMI 开始下行（单位：%） 15 图 21：6 月点阵图显示，利率峰值较 3 月点阵图上调 50bp 15 图 22：美国最新发布《经济展望》中 2023 年美国经济增速预测情况 15 图 23：美联储鹰派发言后，6 月 16 日美元指数与实际利率开始呈上行趋势（单位：左轴为美元指数，右轴为％） 16 图 24：6 月 15 日美联储鹰派发言后金价开始回调（单位：美元／盎司） 16 图 25：美国 PCE、核心 PCE、CPI、核心 CPI 当月同比（单位：%） 16 图 26：美国 CPI、核心 CPI 预测（%） 17 图 27：6 月非农就业数据不及预期（单位：左轴为%，右轴为千人） 17 图 28：美国薪资增长速度仍较高，薪资水平支持美联储进一步加息 17 图 29：2023 年 5 月服务业新增就业人数为全行业最高（横轴单位：千人） 18 图 30：美国已经进入主动去库阶段（单位：左轴为%，右轴为美元/盎司） 19 图 31：全球央行购金量第一季度创下纪录，保持上升趋势（吨） 20 图 32：截至 23Q1，央行净购金量远超过出售量（单位：吨） 20 图 33：全球贸易结算当中的各类货币占比（单位：左轴为欧元美元占比%，右轴为人民币占 比%） 21 图 34：美国联邦政府债务存量 vs 法定上限（单位：万亿美元） 21 表 1：近期全球范围内的人民币支付结算重要尝试 22 一、黄金三因子研究框架：货币属性、金融属性、避险属性 黄金是化学元素金（Au）的单质形式，具备价值大、易于流通、理化性质稳定的特点，可作为一 般等价物，在自然界中数量稀少，是一种开发历史悠久的典型贵金属。黄金兼具货币属性、金融 属性和避险属性，全球地位突出，对此我们建立了美元指数、流动性、避险三因子框架研究体系， 以期解释自 1971 年布雷顿森林体系解体后的金价走势，并对黄金未来走势进行预判。 、货币属性：美元指数框架 黄金的货币属性决定了其与美元指数多数时期反向变动。黄金天然