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无锡尚德案例报告 一、公司简介尚德控股公司由施正荣博士于2001 年1 月建立是一家集研发、生产、销售为一体的外商独资高新技术光伏企业主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。 由于企业产品属于优质洁净能源在国内、国外市场都倍受推崇。经过短短四年的时间尚德公司便实现了跨越式、超常规的大发展。现有资产状况已经无法满足公司高速发展的需求。于是无锡尚德开始积极谋求海外上市。 2005 年1 月施正荣设立了“尚德BVI”公司开始对“无锡尚德”进行私有化。借助“百万电力”提供的 6700 万港元过桥贷款为收购保证金“尚德 BVI”开始协议收购“无锡尚德”的国有股权。2005 年 5 月“无锡尚德”重组实现外资私 有化海外风险投资商出资 8000 万美元以 6 倍市盈率溢价入股“尚德 BVI”并为 规避风险设计了一份“对赌”协议。2005 年 8 月 8 日由施正荣完全控股的壳公 司在开曼群岛注册成立“尚德控股”发行 1 股面值 0.01 美元。2005 年 8 月 16 日“尚德控股”和“尚德 BVI”的全体股东共同签定了一份“换股协议”。2005 年12 月14 日全资持有“无锡尚德”的“尚德控股”在纽交所上市成为国内第一家在美国纽约证券交易所成功上市的非国有企业。 二、案例分析 1、海外上市的选择像无锡尚德这样有节能、新能源双料“循环经济”概念的好企业为什么会在中央大力倡导“循环经济”的时候选择到美国上市而不是直接在国内上市呢我想这主要还是因为国内上市融资困难。 据了解国内投资者与经营者之间缺乏有效的联系纽带企业普遍反映没有合 适的融资渠道。内地股票上市又存在着诸如“首发的审核时间长审核结果不可预测上市进度不可规划再融资不容易 ?6?7?6?7”等等缺陷如果这些不改变内地股市逐渐会变成次级市场甚至造成恶性循环。与其相反海外资本市场服务功能强大企业经营者、股权投资者、风险投资机构、律师、会计师、承销商、主板股票市场、二板股票市场等要素组成了一个完整、顺畅的产业链条海外资本市场为取悦于当地投资者的偏好对标准的执行相对灵活政府干涉行为少。企业可以根据自身条件对号入座有更多的融资渠道和主动选择权交易规则也更为灵活。二者一比较不难看出无锡尚德选择海外上市是很正确的取得了很好的收益值得其他企 业借鉴和学习。 2、国有资产是否流失问题通过海外上市施正荣不但成功地取得了企业控制权而且使个人财富得到惊人增值无疑是最大的获益者。同时“百万电力”等过桥资金提供者及高盛等外资风险投资机构也都在短期内获得了超额的投资回报。而与之共患难并成就其海外上市的国有资本在海外上市这场最后的盛宴来临前却只能选择默默退出。国有股东经过 4 年经营所得回报与之前介入不满 1 年的DavidZhang 等人和优先股股东相比明显偏低。这表面看来似乎就是国有资产的流失。 然而换个角度思考无锡尚德在海外上市前国有资本如果不选择退出无锡尚 德就无法实现海外上市由于资金受限其发展必然受到一定程度的影响在光伏产 业的竞争中必然处于不利的位置国有资本最终形成的是减值而不是目前的增值。如此看来在无锡尚德海外上市的过程中国有资本在政府主导下选择及时退出也 许是明智之举表面上看国有资本无缘参加盛宴似乎是国有资本的流失实质上看 国有资本还是形成了一定程度上的保值增值。就此案例来说只要国有资产实现了保值增值退出企业经营也未尝不是一件好事。一方面国有股权被购并和重新分配利益相关者获得了不菲的回报这是推动公司海外上市融资成功的原动力另一方 面公司治理的结构改变有利于企业参与国际市场的竞争为企业的进一步发展奠定了良好的基础。此外无锡尚德的业务主体没有变。无论从国家税收角度安排就业人数还是带动上游产业等方面来说都具有非常积极的社会效益和经济效益。综上分析我认为这并不是国有资产的流失。 三、总结施正荣和他的团队通过海外上市摆脱了国内上市的融资困境成为国内第一家在美国纽约证券交易所成功上市的非国有企业各利益相关者都得到了十分丰厚的投资收益国有资本在实质上也形成了一定程度的保值增值。这对于国内民企的上市与发展来说具有很高的借鉴意义。