创业金融 课件 第11章 创业投资对创业企业的估值.pptx

第11章创业投资对创业企业的估值靳景玉重庆工商大学金融学院 主要内容01估值评价的意义02估值的影响因素03估值评估方法04估值评价程序 01估值评价的意义 估值评价的意义明确的企业估值能够帮助各利益方对挂牌企业的潜在价值有更加清晰的认识，对于企业的价值发现也有着重要意义。合理的企业估值对新三板市场的健康发展起到促进作用。合理的企业估值有利于监管当局监控、预警市场风险、及时制定相关政策以促进新三板市场的进一步发展。有利于投资人(包括机构投资人、个人投资人)对投资策略、投资组合的做出正确决策。1234 LOGO02估值的影响因素 公司整体情况财务指标是反映企业整体情况最有力的体现，主要包括公司规模、产品市场占有率、企业盈利能力及现金流量，除此之外，企业的资本结构和内部治理结构也是影响企业估值的重要因素。行业因素在企业经营过程中，其经营模式的选择受企业所属的行业类型、行业生命周期、行业竞争态势等因素的影响。宏观经济因素当一个国家的宏观经济处于繁荣上升的阶段时，该国家的企业整体经营环境较好，良好的经济环境基础使社会需求也不断上升，因此，企业的估值会提高；反之，估值时企业价值将会被投资者调低。投资者心理预期投资者在对企业估值时会考虑宏观经济、企业内部情况、交易制度等因素，其中，未来现金流与必要报酬率之间差额是投资方最根本的出发点。估值的影响因素 LOGO03估值评估方法 1.成本法 成本法，是指首先评估目标企业的重置成本，再扣除相关损耗费用，最终得到企业价值的评估方法。当投资企业长期掌握被投资企业的控制权或者被投资企业经营活动是在一定限制条件下，通常会采用此方法对企业进行估值。成本法主要包括账面价值法、重置成本法、清算价值法。优点：操作简单缺点：在衡量企业或资产时是以投入资本角度进行的，并未考虑企业的实际效能和企业经营效率估值评估方法 2.收益法 收益法是根据企业的现有收益预测企业的未来收益,再依据贴现率折现的一种企业评估方法，其核心理论为——企业的评估价值等于该企业资产各年预期收益折成现值之和。在企业并购中常常采用此方法进行价值评估。分析师采用收益法对企业进行评估时三个主要影响因素：企业利润、折现系统和企业的收益期限。优点：能够较真实和准确地反映企业的价格缺点：对预期收益额的预测比较困难；其数据的选择易受到主观判断和未来收益不可预见因素的影响，从而导致企业估值风险较大；有一定的适用范围和条件估值评估方法 3.现金流量贴现法 作为企业价值计量的一种方法，现金流量贴现法已被西方国家广为采用，其以目标企业的自由现金流量为基础，将目标企业在未来一定期间的自由现金流量按照适当的贴现率贴现，并进行求和。用贴现现金流量模型对目标企业估价的计算公式为： V为目标企业价值；CF为预期内第t年的自由现金流量；TV为终值；n为预测期；i为贴现率估值评估方法 3.现金流量贴现法（1）股利折现模型(DDM)股利折现模型由威廉斯于1938年首先提出，股利模型中企业股票的价值为未来企业发放股利的折现值，即企业每股价值等于企业未来每期股利折现值的总和。模型把公司的收益增长分为三种情景，即稳定增长、两阶段式增长和三阶段式增长。使用股利折现模型通常假设企业的股利增长按照已知的增长率，通常用g表示，满足以下的公式：估值评估方法 3.现金流量贴现法 针对g的设定，股利折现模型又可以分为两大类：单阶段股利折现模型和多阶段股利折现模型。 单阶段股利折现模型，通常又被称为戈登增长模型(Gordon Growth Model，GGM)。该模型假定公司将持续经营，股利的发放、净利润的增长以及其他指标也会一直保持g的增长率，另外，公司股利增长率g不能高于当时的无风险利率，即宏观经济增长率。GGM模型的公式为：根据等比求和公式可简化为： 估值评估方法 3.现金流量贴现法 多阶段的股利折现模型根据企业不同发展阶段设定不同的股利发放比率显得更加合理。该模型中，通常假设企业需要经历以下几个发展阶段： （一）增长阶段(Growth Phase)：企业在这一阶段中处于发展的高速增长期，即发展初期，盈利能力、净利润等都以高于行业均值的速度增长，净资产收益率高于资本要求回报率，此时企业对资金要求量很大，若为了满足股利发放放弃有价值的投资机会，企业将失去持续发展的潜力和动力，因此，企业在这一阶段中运用资金的重点是资本的有效利用。（二）过渡阶段(Transition Phase)：企业由于行业竞争压力增大，进入行业的企业数量增多，产品同质化现象越来越严重，企业增长的速度放慢，收益率下降，有投资价值的项目数量也在减少，因此，本阶段企业对资金需要下降，会把净利润以红利的方式回馈给投资者，股利发放比率会高于第一阶段。 估值评估方法 3.现金流量贴现法（三）成熟阶段(Ma