斯瑞新材-投资价值分析报告：高性能铜基新材料龙头，光模块,液体火箭驱动.pdfVIP

高性能铜基新材料细分市场龙头， 光模块与液体火箭产品长期驱动 斯瑞新材（688102.SH）投资价值分析报告 ｜2023.8.9 中信证券研究部 核心观点 公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型公司，已在铜铬触头细分市场做到 国内第一。依托铜基特种材料制备的核心技术和对标海外龙头企业的产品性能 参数，深度绑定世界五百强客户，如通用电气、中国中车、西门子、ABB 等。 公司现有核心业务增速稳健，新兴业务扩产下有望持续扩大市占率，叠加光模 块基座与液体火箭发动机推力室内壁产品的长期成长性，公司有望实现业绩的 高速增长。给予公司未来一年目标市值84 亿元和目标价 15 元（对应2023 年 70 倍 PE 估值）。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：下游应用多点开花的高性能铜基新材料平台型公司。公司自1995 年 成立以来专注于高性能铜合金材料、制品及其它特殊铜合金系列材料的研发和 制造，以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市 场，形成了高强高导铜合金材料及制品和中高压电接触材料及制品两大核心业 务，同时培育了高性能金属铬粉、CT 和DR 球管零组件等新兴业务，其下游客 户已涵盖世界五百强企业，如通用电气、中国中车、西门子、ABB 等。依托铜 基特种材料制备的核心技术 （如非真空下引连铸扁锭、真空自耗电弧熔炼等）， 公司产品研发和技术储备有望进入收获期。 ▍深耕主业：铜基新材料细分市场龙头，铜铬触头国内市占率第一。高性能铜合 金下游分散且不同细分领域各自小众，公司中高压电接触材料、高强高导铜合 金业务分别以铜铬触头、轨交牵引电机转子用端环和导条以及铸锭材料为主。1） 铜铬触头：2019 年公司占据铜铬触头国内市场约65%的份额，排名第一。在电 力与电网改造需求持续推升下，我们预计 2023/2025 年铜铬触头全球市场规模 分别为4.4/5.2 亿元，对应2023-2025 年CAGR 为8.7%，2025 年公司全球市 占率约 50%。2）端环和导条：在轨交建设稳健推动下，我们预计 2023/2025 年轨交用端环和导条全球市场规模分别为 38.5/40.5 亿元，对应 2023-2025 年 CAGR 为2.7%，2025 年公司全球市占率约 11%。 ▍第二成长曲线：产能扩张助力市占率提升，公司后起之秀实力不容小觑。尽管 2022 年公司主营业务中的高性能金属铬粉和 CT/DR 球管零组件占比仅不足 10%，但正逐步迎来业绩兑现：1）高性能金属铬粉：我们预计2023/2025 年中 国和全球市场规模分别为19.9/24.8 和73.5/85.7 亿元，对应2023-2025 年CAGR 分别为 11.7%和8.0%。公司自2021 年启动打造年产2000 吨高性能金属铬粉