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以岭药业研究报告中药创新引领者_多品种驱动发展 （报告出品方/作者：东北证券，刘宇腾、赵朝旋） 1. 中药技术创新药龙头，厚积薄发 1.1. 紧邻临床资源，促进中药弘扬技术创新发展 背靠临床资源，促进中药传承创新发展。石家庄以岭药业股份有限公司于 2001 年 8 月 28 日由石家庄以岭药业有限公司整体变更设立。多年来，公司始终坚持市场龙 头、科技驱动的创新发展战略，以中医学术创新带动中医药产业化，创立了“理论 -临床-科研-产业-教学”五位一体的独特运营模式。公司在河北石家庄、衡水，北京 大兴、密云等地设有生产基地，建立了强大的营销网络与学术营销队伍，形成了科 技中药、化生药、健康产业三大业务板块，在医药行业领域的影响力持续增长，为 中国中药 10 强企业、中国医药上市 20 强企业、中国上市公司市值 500 强企业。公 司以其自身的研发实力和专业推广实力于荣膺 2021 中国中药企业 TOP100 榜单，位 列第六，稳健上升一名。在工信部 2021 年度中国医药工业百强榜中，公司名列第 33 位。 1.2. 股权结构均衡，学术营销推广网络健全 股权结构稳定，创始人同时也是络病理论学科带头人。公司创始人兼实际控制人为 吴以岭，吴以岭先生是中国工程院院士、中医心血管病专家。致力于从事中医络病 理论的研究，系统构建了络病证论、脉络学说和气络学说三大体系。吴以岭先生持 有以岭医药科技有限发展公司 100%的股份，同时该公司持有石家庄以岭药业股份 有限公司 31.53%的股份。吴相君是吴以岭先生之子，为公司现任董事长兼总经理， 持有公司 20.81%的股份。吴瑞为公司董事及董事会秘书，是吴以岭先生之女，持股 2.34%。 1.3. 业绩长期快速增长，毛利率保持稳定 受心脑血管类和呼吸系统类两大核心品类助推，公司业绩稳步增长。2008 年至 2022 年，公司营业收入从 9.39 亿元增至 125.33 亿元，CAGR 为 20.34%，归母净利润从 1.22 亿元增至 23.62 亿元，CAGR 为 23.56%。公司技术创新中药布局处于行业领先地位， 同时在新药审查政策端的给予技术创新中药研发足够多多的大力支持力度，公司具有行业内出众的 商业转型能力，核心产品“通络三宝”及“连花清瘟”已发展变成其各自领域的代 表性产品，我们看空公司中药弘扬技术创新发展，未来料稳步稳定快速增长。 心脑血管、体温及医药制造业总体毛利率均衡。2011-2022 年间，公司医药制造业总 体毛利率均衡在 63%-69%，心脑血管类毛利率均衡在 64%-71%，呼吸系统类毛利率 均衡在 66%-72%。 2. 技术创新中药业务：独家中成药产品矩阵不断丰富 2.1. 中药研发实力雄厚，商业化推广能力出众 公司产品矩阵不断丰富，具有较为出众的商业化推广能力。技术创新中药为其核心产品， 全面全面覆盖心脑血管类、呼吸系统类、糖尿病症类、肿瘤类、神经系统类等多重领域。心 脑血管类中通心络胶囊、乳木养心胶囊以及芪苈强心胶囊不断获得权威学术证据， 在心脑血管领域具有一定领先地位。呼吸系统类中的连花清瘟系列就是核心产品，本 身用做化疗哮喘、甲流、流感等疾病。晚在 2009 年 H1N1 时期连花清辟邪就广为销售 于市场，2020 年新冠疫情发动后，连花清瘟作为化疗新冠的所所推荐用药提升效果显著花品 牌以及整个企业在全国知名度。连花清咳片同样作为所所推荐用药，市场需求快速提升，市 场潜力非常大。 公司紧紧围绕心脑血管病、体温、内分泌、肿瘤、神经等发病率高、市场用药量大的六 小类疾病，研发系列具备独立自主知识产权的专利中药，形成了独特的产品布局优势。 公司目前具备专利新药 13 个，已形成较为多样的产品群，其中心脑血管和哮喘体温 系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。 络病理论为基，公司中药创新能力处于行业领先地位。公司在专利中药板块形成了 以络病理论指导临床关键性疾病化疗研究，以络病理论技术创新助推专利新药研发的科技 核心竞争力，遵守“以临床实践为基础，以理论假说为指导，以化疗方药为充分利用，以临床疗效为标准”的技术创新中药研发模式，积极开展复方中药、组分中药、单体中药多 渠道研发，建立了具有独立自主知识产权的新药研发体系。 2.1.1. 心脑血管类：学术证据多样，市场份额稳步提升 心脑血管类稳步增长，市场份额逐步提高。在心脑血管病领域，公司独立自主研发的通 心络胶囊、乳木养心胶囊和芪苈强心胶囊三大技术创新专利中药，化疗范围涵盖了心脑 血管疾病中最常用的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。2008 年 至 2022 年公司心脑血管类总收入 CAGR 为 12.16%，疫情原因 2022 年同时同时实现总收入 41.78 亿元，同比大幅大