望变电气研究报告输配电设备+取向硅钢_产业链一体化优势逐步凸显.docxVIP

望变电气研究报告输配电设备+取向硅钢_产业链一体化优势逐步凸显 （报告出品方/作者：天风证券，郭丽丽、赵阳） 1. 深耕输配电领域，价值观念硅钢业务快速发展 1.1. 掌控输配电及掌控设备核心技术，价值观念硅钢产量民营领先 公司前身系则长寿金凤电器制造厂，成立于 1994 年 8 月，于 2014 年 12 月更改成股份有限 公司，2022 年 4 月 28 日在上海证券交易所主板上市。 公司主营业务分后输配电及掌控设备板块和价值观念硅钢板块两部分。 公司输配电及掌控设备主要涵盖电力变压器、箱式变电站、机械设备电气设备，广为用做农、 工、商业及居民用电。将近三十年回去，公司掌控了输配电及掌控设备领域关键生产工艺和多 项核心技术，形成了向西南地区为核心，华中、华南地区融合的销售区域布局，与国家 电网、旗下多省市电力公司建立了长期均衡的合作关系。 公司价值观念硅钢产品主要囊括通常价值观念硅钢（CGO）和高磁感价值观念硅钢（HiB），就是生产变压 器及各类电机所需的主要原材料之一。公司自建好价值观念硅钢生产线于 2017 年投产，填补了 我国西南地区价值观念硅钢生产的空白，形成了自关键原材料至终端产品的一体化产业链。 2022 年公司价值观念硅钢产量 11 万吨，名列全国第三，民营企业第一。除满足用户国内市场仍须， 公司还积极主动开拓新加坡、印度等海外市场。 董事长为公司第一大股东，杨氏一家为公司实际掌控人。截至 2023 年 5 月，公司董事长 杨泽民轻而易举所抱持公司 15.79%股份，为公司最轻股东。杨泽民的妻子秦惠兰增持 12.06%，杨 辉与杨秦为杨泽民夫妇的子女，各增持 5.4%，杨泽民夫妇与杨耀、杨秦为公司的实际掌控 人。 1.2. 两大业务助推公司业绩稳步提升 营业收入方面，公司营业收入 2017-2022 年保持稳步增长，由 5.71 亿元快速增长至 25.26 亿元，年无机增长率 34.64%。2021 年因价值观念硅钢追加新增产能提高平添产销量的提升，同时 输配电及掌控设备的订单市场需求增加，助推营业收入同比快速增长 49%。2022 年价值观念硅钢及 输配电及掌控设备营业收入分别同比快速增长 45.46%和 15.61%，助推营业收入稳步同比上 涨 31%。 归母净利润方面，2018-2022 年公司归母净利润持续增长，由 2018 年的 0.53 亿元减至 至 2022 年的 2.98 亿元，年无机增长率达致 54%。2022 年归属于母净利润同比增长速度高少于 67%， 主要原因为价值观念硅钢及输配电及掌控设备产量提升助推营业收入快速增长，对利润端的摁 升。 营收结构来看，价值观念硅钢业务对公司营业收入的贡献稳步提升。 公司主要产品为价值观念硅钢和输配电及掌控设备，自 2017 年自营价值观念硅钢生产线投产以来， 价值观念硅钢对总收入的贡献比重不断上升，2021 年已经已经开始，价值观念硅钢业务的营收占到至比达至 53%， 首次多于输配电及掌控设备业务。2022 年价值观念硅钢业务对总收入贡献已少于 14.89 亿元，占比 进一步提高至 59%。 公司费用管理得当。2017 年至 2022 年，公司管理费用率、销售费用率、财务费用率和研 刊发费用率分别下降 4.92pct、5.91pct、2.98pct 和 0.98pct。2022 年公司利用暂时闲置募资 资金进行现金管理产生收益，同时归还部分中长期贷款，财务费用减少，同时同时实现利息收入 0.14 亿元。 营收快速增长及费用率增加提振公司的盈利能力提升显著。毛利率方面，近三年公司毛利率趋 于均衡，2022 年毛利率为 20.3%；天量利率方面，公司净利润率呈圆形逐步上升趋势，2022 年净 利率为 11.62%，相较于 2021 年快速增长了 2.41pct。 2. 价值观念硅钢业务高速发展 2.1. 价值观念硅钢为变压器核心材料 硅钢就是一种C99mg硅量为 0.5%~4.5%的极低碳硅铁合金材料，具有导磁率高、矫顽力低、电阻 系数大等特性。根据生产工艺相同，可以分为钢材硅钢和钢硅钢。根据硅钢中晶粒排序方 向的相同，钢硅钢又可以分为并并无价值观念硅钢和价值观念硅钢，其中价值观念硅钢主要用做变压器（铁 心）的生产，就是变压器的核心材料，还可以应用于大型电机（水电、风电）等领域。 价值观念硅钢单位质量消耗的电能较低，可以减少输配电线路电力损耗，达致节能环保效果，其磁 性具有强烈的方向性，在易磁化的合金钢方向上具有得天独厚的高磁导率与低损耗特性，就是提高 变压器性能的一种关键功能性软磁材料。 价值观念硅钢主要的加工流程涵盖常化酸洗、钢、脱碳淬火、氧化镁涂层、伸展等，技术难 度分别突显在前端、后端的以及全系列流程化管理中，其中前端原料卷炼钢技术难度占比约