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信德新材研究报告受益快充需求_强化龙头优势 （报告出品方/作者：广发证券，陈子坤、纪成炜、蒋淑霞） 一、信德新材：负极包覆龙头，碳纤维再启增长 （一）溶解材料龙头复产快速 公司是行业领先的碳基新型材料生产商。公司成立于2000年，2022年于创业 板成功上市，主要从事锂电池负极包覆材料的研发、生产和销售，并积极向下游沥 青基碳纤维生产领域拓展。公司在锂电池负极包覆材料及碳纤维可纺沥青领域深耕 多年，积累了丰富的行业经验，与下游客户江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞、凯金能 源等多家锂电负极龙头企业维持长期良好合作关系。2020年，公司开始筹划设立大 连信德碳材料研发中心，开展沥青先进制备工艺研究，进一步扩充企业技术储备， 提高企业技术优势。公司重视科技研发与技术创新，根据招股书信息，2021年底公 司拥有研发人员60人，在员工总数中占比为16.09%，其中核心技术人员2人，公司 拥有5项核心技术专利，与中科院过程所、中科院大连化物所、大连工业大学等企 业高校建立技术合作关系，是省级及国家级专精特新“小巨人”企业。 公司股权较为集中。公司的控股有限公司有限公司股东和实际掌控人为尹洪涛及尹士宇父子，二 人合计轻而易举增持52.05%，尹洪涛为信德企管普通合伙人，通过信德企管具备公司 6.64%的投票权，公司股权较为集中。 深耕负极溶解材料，著眼高端产品。公司贩售的负极溶解材料按照软化点相同 可以细分成四类，低温、中温、中高温及高温负极溶解材料。橡胶增塑剂和水解萘馏 分为企业生产负极溶解材料过程中的副产品。此外，公司所生产的负极溶解材料中， 存少量专有工艺产品可以作为沥青基为碳纤维原料用做生产通用型沥青基为碳纤维。 巩固负极溶解材料领先地位，快速开拓碳纤维应用领域。公司目前主要追加新增产能为 座落在大连市长兴岛的奥晟隆，具备年产2万吨锂电池负极溶解材料和5000吨碳纤维 可以纺沥青，IPO募资建设的大连信德碳材料规划3万吨溶解材料，已投产一期1.5万吨 追加新增产能，同时进一步布局碳纤维行业，膨胀业务范围。根据23年6月30日公告和7月25 日投资者关系活动公告，公司已完成对成都昱泰80%股权的全面全面收购，在四川成都彭州 市规划3万吨负极溶解材料追加新增产能，预计23年底前投产。 IPO募资投资金强化一体化产业项目投资力度。公司IPO募资6.5亿元，其中4.71亿 元用做年产3万吨碳材料产业化升级建设项目，涵盖2.33万吨溶解材料和0.67万吨碳 纤维可以纺沥青，快速追加新增产能膨胀，0.79亿元用做研发中心建设项目，推动企业技术研 刊发，1亿元补齐流动资金。 公司2019-2022年规模快速膨胀，营收CAGR为56.43%，草木犀归母净利润CAGR 为26.39%。随着国内新能源汽车行业快速发展，锂动力电池市场需求上涨，助推了产业 链上下游发展，锂电池负极溶解材料行业发展快速。2022年公司营收为9.04亿，减至 速为83.69%，归母净利润为1.49亿，增长速度为8.21%，草木犀归母净利润为1.37亿，减至 速为13.55%。 负极溶解材料营收稳步增长，毛利率受成本影响短期波动。企业负极溶解材料 业务营收快速增长十分迅速，2019-2022年无机增长速度强于36.30%，2021年公司负极溶解材料营 收为3.31亿元，同比+37.92%，受原材料古马隆树脂价格上涨和单位人工成本上涨影 响，公司负极溶解材料业务毛利率为46.17%，与2020年负极溶解材料毛利率55.02%较之，存小幅回调。2022年，公司毛利率为27.00%，天量利率为16.49%，持续大幅大幅下滑。 公司秉承研发资金投入，费用管理日益苦练。公司长期秉承研发资金投入，2017年以来 公司营收持续大幅上涨，研发费用率仍均衡保持在4%以上，2022年，公司研发费用 率仅4.74%。由于会计准则调整，2020年以来销售费用率大幅增加，随着企业经营 管理趋向明朗，2019年以来公司期间费用率均衡持续上升，2022年公司期间费用率 增加至9%。 卡位负极一梯队客户，客户结构多元化。公司与负极一梯队企业建立了良好合 作关系，稳定向下游龙头企业供货。2019年到2021年间，公司前三大客户为江西紫 宸，杉杉股份和贝特瑞，其中江西紫宸为公司第一大客户，2019年后稳定占据公司 销售30%以上的份额。2022年公司前五大客户销售收入占比收缩至49%，客户结构 更加分散。 （二）延伸布局碳纤维材料，再启脱胎换骨空间 碳纤维按原料可以分为PAN基碳纤维、沥青基为碳纤维和粘胶基为碳纤维，2022-2025 年行业空间无机增长速度约21%。据广州奥赛碳纤维数据，碳纤维主要应用于风电叶片、 消闲体育、航空航天等领域，2022年上述领域应用领域占比分别为26 %、18%、1