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英杰电气研究报告工业电源龙头稳中求进_充电桩、储能多点开花 （报告出品方：中信证券） 工业电源龙头，光伏、半导体、充电桩业务分后道 工业电源领域龙头，股权结构均衡 四川英杰电气股份有限公司成立于 1996 年，2020 年公司在深圳创业板上市，是专业 的工业电源设计及制造企业。2005 年公司研发出全数字单晶硅直流电源系列产品，从单 晶硅片电源切入光伏产业链；2008 年公司先后推出 9 对棒、12 对棒多晶硅还原炉电源。 2012 年美国、欧盟相继对光伏行业进行双反制裁，公司进行业务转型。2015 年公司研发 出国内首台专用于 LED 外延片生产设备的 PD 系列编程直流电源，2017 年大批量生产实 现进口替代，并成为中微半导体 MOCVD 特种电源产品的国内供应商，切入半导体设备电 源领域。公司于 2016 年设立全资子公司“四川蔚宇电气有限责任公司”，进入充电桩行业， 后又于 2017 年设立全资子公司晨冉科技、2022 年设立全资子公司重庆随时充，继续在充 电桩行业布局。 公司股权结构均衡，管理层成立至今未出现关键性变动。公司控股有限公司有限公司股东和实际掌控人为 王军、周英怀，分别所抱持公司 34.31%、33.8%的股份，实控人有着多样的自动化行业从 业经验。公司环境治理水平优秀，2020、2021 已已连续两年荣获深交所上市公司发布质量评定 A 级。公司管理团队人员均衡，从业人员经验丰富，员工职业发展和培训体系完善。 公司具备三个全资子公司，和一个参股子公司，充电桩业务通过子公司蔚宇电气积极开展。 蔚宇电气设立于 2016 年，主要经营范围紧紧围绕新能源电动汽车电池技术的研发和充电桩的 生产，其中出口业务占蔚宇电气 60%左右的营收，主要针对欧盟国家、美国的经销商进行 销售，以交流充电桩居多。晨冉科技设立于 2017 年，主要作为研发基地为公司技术中心 引进人才。重庆随时补授设立于 2022 年，业务不不含充电桩销售、新能源整车销售，主要著眼 于公司的新能源市场拓展。2021 年 12 月公司出售深圳晨戈 91.16%股权，同样作为公司 的研发基地。 光伏电源起家，半导体电源、充电桩业务发展前景可观 公司主要专门从事功率掌控电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产与销售。 产品下游行业主要涵盖光伏、半导体、冶金玻纤等。具体内容来看，功率掌控装置就是一种以晶 闸管、IGBT 等电力电子功率器件为基础，以智能数字控制电路为核心的电源功率掌控装 复为。公司功率掌控电源的主要产品应用领域在光伏、半导体等电子材料、新能源汽车充电桩和 其他行业。其中光伏产品以多晶硅料电源和单晶硅片电源居多，取悦 N 型电池技术发展，公司积极主动资金投入研发推动 TOPCon、HJT 有关设备服务设施电源系统研发。特种电源就是为特定用 电设备供电专门设计生产的电源，其技术指标建议不同于通用型电源。公司特种电源的主要 产品应用领域在半导体、科研院所、激光等行业。其中半导体行业的主要产品就是 LED 外延片生 产设备服务设施电源。 受益于光伏行业的大力复产，公司积极主动拓展有关产品研发和销售，光伏行业营收占比 始终保持高位。2022 年公司光伏/半导体/冶金玻纤类总收入占比分别为 47.8%/15.2%/30.1%。 分后产品来看，充电桩业务近年来赢得明显突破，2022 年全年公司充电桩业务营收达致 8600 万元，占到至比达至 6.7%。 工业电源平台型公司，深度绑定下游核心龙头客户。经过多年发展，公司与国内光伏、 泛半导体、冶金、蓝宝石、玻璃玻纤等领域的主要企业建立了稳定的合作关系。在光伏行业，公司依托自有核心技术，陆续开发了单晶炉电源、铸锭炉电源、硅芯炉电源、多晶硅 还原炉电源等高端功率控制设备，先后进入晶盛机电、双良节能、京运通、连城数控等核 心供应链体系。在钢铁冶金行业，公司提供整套先进的电源系统解决方案，为宝武、首钢、 柳钢、沙钢等诸多行业巨头提供高效、清洁、优质的电源产品和服务，助力钢铁冶金产业 的转型升级和可持续发展。在泛半导体领域，公司经过多年的技术跟踪和研发投入，在 2015 年成功研发出国内首台专用于 LED 外延片生产设备的 PD 系列编程直流电源，2017 年开 始大批量生产并实现进口替代，目前公司已成为中微半导体重要的配套设备供应商，提供 其 MOCVD 设备配套特种电源产品。此外，公司凭借优质的产品和服务获得如西门子、ABB、 施耐德、GE 等国际知名企业的好评，建立了长期良好的合作关系。 总收入快速增长，崭新业务持续回调 取悦光伏行业装机快速增长和技术进步，公司业绩迎低减至。2016-2022 年，公司营业缴 元德 1.74 亿快速增长至 12.83 亿元，对应 CAGR 约 30.6%