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长城汽车研究报告深蹲蓄力_潜龙在渊 1. 评析：三周期共振，催化剂 2020-2021 年 8 倍超级大行情 1.1. 行业、战略与产品周期：心智长城股价的三重维度 长城汽车股价由行业、战略与产品三周期共同驱动： 1、行业周期：销量整体整体表现与乘用车市场景气度高度有关 结合行业景气度，长城历史销量表现可划分为三种阶段：1）行业高景气，公 司销量同比增长较快。包括 2011Q3-2013Q3、2014Q4-2015Q1、2015Q4-2017Q1、 2020Q2-2021Q2 和 2022Q2-2022Q3；2）行业低景气，公司销量同比增长疲软。 包括2018Q2-2018Q4、2019Q4-2020Q1、2021Q3-2022Q1和2022Q4-2023Q1； 3）公司销量表现与行业景气度出现背离。2013Q4-2014Q3，行业高景气，公司 销量同比增长疲软。2015Q2-2015Q3、2019Q1-2019Q3，行业低景气，公司销量 同比增长较快。整体来看，长城汽车销量与乘用车市场销量同比增速走势存在较 强的一致性，行业景气度是影响长城汽车销量的关键因素。 2、战略周期：积极主动亲吻市场变化，动态进行战略调整 长城 2010-2022 年经历了四个战略周期：1）长城时期。著眼“长城汽车”T5800 体品牌，发力 SUV、皮卡及经济型轿车三大品类，保持皮卡绝对优势，巩固 SUV 领先地位，促进轿车快速蓬勃发展。充分利用产品品质及成本优势，推行高性价比定价策 略；2）哈弗时期。2013 年 3 月哈弗品牌单一制，著眼 SUV 品类，强化对 SUV Fanjeaux 类研发资金投入与推广力度，全面布局 SUV 各细分领域，已经已经开始进军高端市场；3）多 元化布局时期。2016 年 11 月，发布豪华 SUV 品牌 WEY，致力于打造出中国豪华 轻奢 SUV 第一品牌。2018 年 8 月，面世新能源汽车单一制品牌欧拉 ORA，在主流 车企中第一个将新能源汽车业务进行品牌化管理，基于 ME 氢铵电动平台打造出。2018 年 9 月，长城皮卡新战略正式宣布正式宣布发布，长城皮卡正式宣布正式宣布变成单一制品类品牌，已经已经开始埃唐佩县 化、网联化、电动化、订做化、智能化转型；4）科技乘车升级时期。2020 年 7月，发布“柠檬、坦克、咖啡智能”三大技术品牌，著眼技术研发，著眼前瞻科技， 生态圈产业变革，向全球化科技乘车公司快速转型。 3、产品周期：战略调整后以新思路面世新车型，进行产品更新换代 长城产品周期与战略周期相匹配，战略调整后密集面世新一代车型：1）长城时 期。2008 年正式宣布正式宣布进军轿车行业，持续引入低价格段微型、小型轿车新品，以促进 轿车业务快速蓬勃发展。同时持续引入 SUV 新品，以巩固 SUV 领先地位。2011 年 8 月，哈弗 H6 上市后快速变成爆款；2）哈弗时期。以哈弗 H6 为基点，向上面世 中大型 SUV 哈弗 H8、哈弗 H9，向上布局小型 SUV 哈弗 H1、哈弗 H2，全面布 局 SUV 各细分领域；3）多元化布局时期。WEY 面世高端 SUV 系列车型 VV5、 VV6、VV7，P8 上找寻 25w+价格区间。哈弗面世 M、F 崭新系列，稳步加密 SUV 产 品线。欧拉以 IQ、R1 两款氢铵电新车关上市场；4）科技乘车升级时期。形成哈弗 +魏牌+欧拉+坦克品牌矩阵，新产品全线发动。魏牌产品线全面更新换代，面世全新咖 啡系列。哈弗小型、紧凑型 SUV 产品线全面更新，H、F 系列大部分车型逐步退 出，大狗、爱情、赤兔、神兽等新车型已经已经开始上量。欧拉著眼女性市场，顺利完成微型、 小型、紧凑型、中型车全系列产品线全面全面覆盖。坦克定位硬派越野 SUV，坦克 300、坦克 500 快速变成细分领域爆款。 长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高、战略调整后新品赢得市场检验 的阶段：1）2011 年 9 月-2013 年 10 月，率先对准紧凑型 SUV 细分市场蓝海， 搭乘紧凑型 SUV 渗透率提升东风，打造出爆款车型哈弗 H6，销量一路飙升，期间股 价涨幅 350%+；2）2014 年 7 月-2015 年 4 月，股价与大盘一致性较强，期间股 价涨幅 120%+，与沪深 300 指数涨幅相符；3）2016 年 2 月-2017 年 2 月，哈弗 官降以价换量，以彪悍产品力在 SUV 红海化市场获得胜利，期间股价涨幅将近 70%； 4）2020 年 7 月-2021 年 10 月，行业、战略、产品三周期共振，销量增长速度大幅领 先行业，期间股价涨幅 750%+；5）2022 年 5 月-2022 年 6 月，受益于乘用车购 置税增加一倍政策施行，行业景气度快速回升，长城销