(22)--第二章 估值流派 第一节 价值流派Ⅰ：基于隐形资产的价值投资.pptVIP

第2章 价值流派Ⅰ:基于隐形资产的价值投资 价值投资的三大流派基于隐形资产的价值投资——格雷厄姆基于成长性的价值投资——费雪基于盈利能力的价值投资——巴菲特 增长投资的两大流派合理价格增长法——约翰·巴雷盈利动量法——约翰斯顿 基于隐形资产的价值投资本杰明·格雷厄姆他被誉为“现代证券分析之父”、“价值投资之父”，他是价值投资理论的奠基人，是世界级投资大师沃伦·巴菲特的老师，所以，他又被称为“华尔街教父”。代表作品有《有价证券分析》、《聪明的投资者》等。 挖掘隐形资产格雷厄姆透过那些上市股票、债券公司的财务报表，以及对那些公司资产的调查研究发现，上市公司为了隐瞒利润或在债权清理时逃脱责任，常常千方百计地隐瞒公司资产，公司财务报表所披露的是低估后的资产，造成的后果就是市场上的股价往往大大低于其实际价值。操纵者还可以通过发布消息来控制股价的涨跌，股市完全在一种几乎无序而混乱的状态下运行。 挖掘隐形资产他开始从上市公司本身、政府管理单位、新闻报道、企业人士等多种渠道收集资料，通过对这些收集到的资料进行研究分析，搜寻那些拥有大量隐匿性资产的公司。他认为隐形资产：上市公司的商誉、品牌、专利、技术诀窍、管理能力、盈利能力、竞争优势，还有不动产投资、股权投资。这些在财务数据中没有反映。 案例：买入“杜邦公司”股票，卖出“通用汽车”股票1920年，美国军火巨头杜邦公司利用通用汽车公司正陷于暂时无法偿还银行贷款的财务困境，通过一场蓄谋已久的兼并战，最终兼并通用汽车公司。杜邦公司对通用汽车公司的兼并形成了两公司交叉持股的状况。到了1923年8月前后，一战结束，美国经济进入复苏，杜邦公司失去了军火暴利来源，股价急剧下滑，每股股价仅维持在297．85美元左右；而通用汽车公司因汽车市场需求的大增而利润直线上升，每股股价高达385美元。 案例：买入“杜邦公司”股票，卖出“通用汽车”股票格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽车公司股价之间存在巨大的差距。经过分析，他认为由于杜邦公司持有通用38%以上的股份，而且这一份额还在不断增加，所以市场现阶段两种股票之间的价格差距就是一种错误，而由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时。 案例：买入“杜邦公司”股票，卖出“通用汽车”股票格雷厄姆大笔买进杜邦公司股票，而且更大笔地卖出通用汽车公司的股票。这样，他就会因杜邦公司股票上涨和通用汽车公司股票下跌而双向获利。两个星期后，市场迅速对这两公司股价之间的差距作出了纠正，杜邦公司股价一路攀升，升至每股365．89美元，而通用汽车公司股票随之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速获利了结，不算他卖出吃过通用公司股票之间的差价，其单项投资回报率高达23%。这使得他管理的格兰赫基金的大小股东们都赚了大笔的钱。 案例：买入“杜邦公司”股票，卖出“通用汽车”股票杜邦公司通用汽车控股38%股价：297.85买入 365.85卖出股价：385.00卖空 370.00买回套利交易获利23% 4%格雷厄姆管理的格兰赫基金大获其利 格雷厄姆投资策略格雷厄姆投资策略的核心有两个部分：一是关注投资价值，二是关注安全边际。 格雷厄姆选股标准预测市盈率的上限为8.5—16倍；一般要求总负债不高于速动清算价值；股价要低于每股有形资产净值的2/3；过去10年的平均年化盈利增长率要大于7%。 案例分析：吉林敖东（持有广发证券价值：12.50 12.67=158.67亿元）+ 吉林敖东持有广发证券的隐含价值为：158.67亿元/11.63亿股=13.64元/股，而吉林敖东股价只有15.75元/股，明显低估。