上市公司资本结构对股权代理成本影响研究.docx

上市公司资本结构对股权代理成本影响研究 上市公司资本结构对股权代理本钱影响研究 　　　　一、引言　　如何通过完善资本结构来降低代理本钱从而提高公司价值也一直成为国内外学者研究探讨的重要议题。20 世纪70 年代后，西方学术开始在资本结构如何影响代理本钱方面做大量的理论研究与实证分析，许多理财学领域的学者们纷纷从各种不同角度，验证了适当提高经营者持股比例、负债融资比例和股权集中度将有利于降低股权代理本钱。中国专家对于上市公司资本结构对代理本钱的影响的研究，更多采用标准性研究法，实证文献还比拟少见。本文将从股东特性、股权集中度、股权制衡度和负债融资结构等多方面，实证分析，中国上市公司资本结构究竟是如何影响股权代理本钱的，力求为我国上市公司资本结构的完善提供一定的价值判断与经验证据。　　二、文献综述　　〔一〕国外文献Barton， Davi〔1974〕率先探讨了运用债务比会使管理者提前做出全力以赴的承诺。当股权结构较为分散的时候，各个股东对监督公司、治理公司、经营管理方面的兴趣是很低的，所以他们从中所获得的监督收益比他们监督公司所用本钱少了很多，因而分散股东普遍采取“用脚投票〞而非“用手投票〞的方式来叙述自己对公司经营的不满。Fama ， Jensen〔1986〕的自由现金流量理论认为，在债务的压力下，经营者不得不给以将来支付现今的承诺，所以能偶降低经营者使用现金流量的支出决定权。研究还发现，管理者的鼓励以及股权集中度的监督完全可以减少公司投资―现金流敏感度。Shleifer， Vishny〔1997〕也曾同样认为债务能减少管理者和股东之间的利益冲突。因此债务普遍被认为是一种作为缓减股东与经营者之间利益冲突的重要机制。研究说明一定程度数量股权的集中完全是必须的，这是由于大股东总是会考虑到自己的利益，因此会有制约管理层谋取私有收益的动机和能力，因此就会愈发高效率地监督管理层的行为，并且对加强接管市场运作的有效性也大有裨益，又能减少股权代理所需本钱。Ang， Cole， Lin〔2000〕等曾对美国的几千家企业采用实证性研究，最终的说明：企业内部人员治理企业的花费比请外部人员来管理企业的花费要高很多；并且代理本钱和和经理人所有权股份存在着明显的反比例关系；非管理者股东股权越多，代理本钱越大。　　〔二〕国内文献 驰名学者晏艳阳〔2022〕认为加大债务融资比例，调节配股融资比例，从而构建中国企业债券市场体系，进而公司治理结构的开展完善。宋力、韩亮亮〔2022〕实证研究发现，上市公司的大股东们的持股比例对于代理本钱所造成的影响，股权集中度与代理本钱之间存在着反比例关系，而股权制衡度那么与代理本钱之间却有着明显正比例关系。张兆国、宋梦丽等〔2022〕认为经营者持股比例与股权代理本钱有着显着的负相关性，负债融资比例、法人股比例和第一大股东持股比例均与股权代理本钱有不显着的负相关性，国家股比例、流通股比例与股权代理本钱均存在较显着的正相关性。当前，中国专家们对于股权代理的本钱和资本的结构的研究〔主要指实证性研究〕选取的上市公司样本观测值大多是在股权分置时代〔2022 年之前〕，因此当时的实证研究结果在大局部上市公司逐步实现股票全流通的情况下必然面临一定程度的调整与修正。为此，本文拟以2022年至2022 年沪深两市的上市公司为观测样本，从股东特性、股权集中度、股权制衡度和负债融资结构等多方面，对我国上市公司资本结构如何影响股权代理本钱进行实证分析。　　三、研究设计　　〔一〕研究若 股权代理本钱由于股东与经理人之间的利益冲突而产生，本文的股权代理本钱特指经理人的控制权私有收益，主要表现为超额的在职消费和较低的努力程度。本文的资本结构认同广义的资本结构定义，包括股权结构和负债融资比率。借助于欧洲资本结构中的契约理论，同时又具体到中国上市公司的资本结构的与众不同之处，提出下列根本若。　　若1：其他条件相同情况下，股权代理本钱与股权集中度呈负相关关系　　根据Grossman 和Hart〔1982〕的模型，股权结构对股东监督机制有重要影响。在公司股权分散情况下，不太容易对经理人员进行行之有效的监督，而且管理人员和股东之间的利益冲突实际上仅仅通过年薪制和股票权等办法来调解是难以凑效的，这种类型的公司经理人员会更多牟取控制权私有收益，损害公司利益，股权代理本钱较高。而在股权集中的公司，由于存在相对控股或绝对控股的股东，这些大股东具有对经理人员实行有效监督的能力和动力，经理人员牟取控制权私有收益的时机和动机将减少，因而股权代理本钱也较低。特别在我国资本市场不完善的背景下，有效的外部接管市场和经理人市场并没有形成，对公司管理层行为的制约和约束更多的是依靠公司股东的内部监督。因此，本文提出股权代理本钱与股权集中度呈负相关的若。　　若2：其他条件