非公路轮胎行业市场前景及投资研究报告：轮胎行业蓝海，国内企业加速全球化.pdf

行业研究 证券研究报告 轮胎 2023 年10 月6 日 轮胎行业跟踪报告之五 非公路轮胎：轮胎行业蓝海，国内企业加速 推荐（维持） 全球化替代  非公路轮胎市场空间大，外资企业占有率高。非公路轮胎主要应用于采矿业、 建筑业、农业等特殊场景，故对轮胎的耐磨性、耐撕裂性和耐老化性等性能要 求很高，其中巨型工程轮胎的技术壁垒更高。当前全球市场规模超过 1800 亿 元，预期至2028 年将增长至约2800 亿元，行业增速快且当前外资企业份额占 比较高。2022 年米其林、普利司通两家合计市占率即接近 50%，而巨型工程 胎市场的国际三大品牌市占率合计达到85%以上，寡头垄断效应非常明显。  全球范围内，非公路轮胎的高景气度有望延续。1 ）全球地质勘探需求预算回 升，地勘活动延续活跃状态。据标普数据统计，2022 年全球2189 家矿业公司 的有色金属勘查预算为130.1 亿美元，同比+16% ，自2016 年触底后呈复苏趋 势，同时今年上半年的地勘活动延续了2021 年以来的活跃状态。未来，各国 稀土战略以及新能源产业对于锂、钴、镍、稀土等新兴矿品的旺盛需求，有望 推动全球矿产资源勘探和开采支出有望持续提升。2 ）国内基建回暖叠加美国 制造业回流。国内，“新基建”的稳步推动以及“ ”的沿线国家投资 行业基本数据 额增长。海外，如美国众议院于2021 年 11 月通过了5500 亿美元的基建法案， 占比% 同时2022 年8 月启动的拜登芯片法案推动了美国制造业的加速回流。2023 年 股票家数(只) 8 0.00 1-6 月美国制造业新开工的资本支出达到了月均1830 亿美金，是2011-2022 年 总市值(亿元) 1,092.05 0.12 月均720 亿美金的2.5 倍。制造业的周期上行推动工程机械的景气提升，进而 流通市值(亿元) 1,041.24 0.15 拉动其耗材非公路轮胎的配套及替换需求快速提升。3 ）全球农业机械市场规 模稳步提升，政策推动国内产业发展。过去 5 年间全球农机需求年化增速约 5.5% ，呈稳定增长态势，其中亚太区域占全球农机市场比重超 40% ，市场空 相对指数表现 间大。国内，土地流转政策及乡村振兴工作推动了国内农业及农机行业发展， % 1M 6M 12M 去年及今年上半年我国农业固定资产投资完成额在维持两位数增长的同时，农 绝对表现 2.2% 15.1% 17.7% 业机械市场规模稳步提升。 相对表现 3.7% 21.0% 22.9%  非公路轮胎的技术壁垒高，盈利能力强。由于严苛的使用环境以及外资对于核 心生产设备及工艺在一定程度上的垄断，非公路轮胎的技术壁垒较高，且客户 2022-09-29~2023-09-28 对于非公路轮胎性能稳定性的要求很高。也正因如此，外资的非公路轮胎产品 20% 是其盈利能力最强的板块，如米其林和普利司通的非公路轮胎产品的营业利润 7% 率要显著高于其乘用车胎和卡客车胎。此外，根据海安橡胶的招股说明书，其 2022 年全钢巨胎毛利率高达47.5% 。 -6% 22/09 22/11 23/02 23/04 23/07 23/09  非公路轮胎的 前景明确，替代空间巨大。1 ）国产非公路轮胎有望伴 -18% 随国产工程机械的出口乘风破浪。近年来国内诸多企业到南美、澳大利亚、非