西测测试-市场前景及投资研究报告-一站式第三方检测机构，错位竞争，聚焦装备.pdf

公司报告 | 首次覆盖报告 西测测试 （301306 ） 证券研究报告 2023 年04 月10 日 投资评级 一站式第三方检测机构，错位竞争聚焦军用装备 行业 /军工电子Ⅱ 6 个月评级 买入 （首次评级） 当前价格 41.03 元 一站式第三方检验检测服务机构，业绩表现稳中向好：公司成立于2010 年6 月， 目标价格 55.73 元 总部位于西安；目前是西部地区涉及认可全面、测试标准丰富、服务领域广泛的第 三方检验检测服务机构；公司主要从事军用装备（核心业务）和民用飞机产品检验 基本数据 检测，具备环境与可靠性试验、电磁兼容性试验及电子元器件检测筛选的丰富经验， 是行业内少数能够提供上述全方位检验检测服务的机构；近年来受益于军用装备采 A 股总股本(百万股) 84.40 购增加以及民用大飞机崛起带来的行业机遇，公司经营业绩逐年稳增，2018-2021 流通A 股股本(百万股) 21.10 年公司营收CAGR 为23.64% ，归母净利润CAGR 高达63.55% ；2022 年前三季度延 A 股总市值(百万元) 3,462.93 续良好增长态势，营收、归母净利润同比分别+10.77% 、49.02% 。 流通A 股市值(百万元) 865.73 第三方检测长坡厚雪，军用装备民用飞机双轮驱动：我国作为全球第二大经济体， 每股净资产(元) 14.38 具备检测行业发展所需要的市场容量；近年来消费和产业升级以及政策监管趋严共 资产负债率(%) 11.65 同推进检测行业快速发展，2021 我国检测行业实现营收4090.22 亿元，同比+14.1% ； 一年内最高/最低(元) 61.50/37.45 检验检测机构51949 家，同比+6.19% 。在我国检测行业处于快速发展的大节点下， 我们认为环境与可靠性试验、电子元器件二筛、电磁兼容性试验等细分优质赛道或 将持续保持较高景气度；同时一方面，武器装备进入快速发展期，军工市场规模不 断扩大，军用装备采购增加；另一方面，民用大飞机逐渐崛起，两者将为细分检测 领域带来较大机遇、推动相关检验检测业务增长；公司有望充分受益于细分赛道 细分行业高景气。 错位竞争聚焦军用装备，多方位构筑公司护城河：检测行业细分赛道众多，公司集 中资源发展军用装备和民用飞机产品的检验检测业务，目前已成长为规模较大的第 三方军用装备检验检测机构，而同行业上市公司主要集中在民用产品领域。公司核 心业务为军用装备的检验检测，拥有军用装备全周期检测能力，技术层面具有试验 能力覆盖范围广、检测精度高、检测时效性强等优势；而在服务层面，公司服务能 力完备，并建立标准化服务体系提升服务质量、建立试验数据库为客户提供增值服 股价走势 务；此外，公司IPO 募投项目扩产扩能，进一步满足客户在检测领域的需求、增强 西测测试