天坛生物-市场前景及投资研究报告：国内血液制品龙头，规模与效率双重提升.pdf

公 司 研 究 2023.10.06 天坛生物（600161 ）公司深度报告 国内血液制品龙头，规模与效率迎来双重提升 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 投资逻辑： 国内血液制品领军企业，业绩长期稳健增长。天坛生物是中国生物旗下唯 一的血液制品专业公司，是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业 之一。2013-2022 年，公司归母净利润从3.72 亿元增长至8.81 亿元，复 合增长率为10.05%。公司实控人国药集团规模、效益和综合实力居于全球 强烈推荐 (首次) 同行业领先地位，公司受到央企国药集团强股东支持。 公 司 信 息 血制品成长性较高，疫情后景气度上升。我国血制品行业长期供应偏紧， 市场规模持续增长。2020 年我国实际血浆需求量已超过14000 吨，2022 行业 血液制品 年国内28 家血制品生产企业血浆采集量约为10181 吨，受制于上游血浆 最新收盘价(人民币/元) 25.63 资源供应不足，我国人均血液制品用量远低于发达国家水平。 总市值(亿)(元) 422.33 公司浆源拓展能力突出，采浆量领跑全国。依托总量庞大和覆盖广阔的浆 52 周最高/最低价(元) 27.90/19.93 站资源，公司2022 年全年实现采集血浆2035 吨，同比增长11%，采浆规 模继续保持全国首位。2022 年在建血浆站数量也明显高于同类公司，近三 历 史 表 现 年实际投入使用的血浆站也显著多于同类公司。 39% 产品管线丰富，多种血液制品补充市场需求缺口。公司生产的血液制品在 30% 中国血液制品市场中占有较大市场份额。公司近三年来人血白蛋白和静丙 21% 批次稳居国产产品第一，同时研发管线完善，注射用重组人凝血因子 12% VIII、静注人免疫球蛋白(pH4) (层析工艺，10%浓度)已获批上市，人纤 3% 维蛋白原和人凝血酶原复合物提交上市注册申请。 -6% 22/10/6 23/1/5 23/4/6 23/7/6 盈利预测与投资评级：公司具备股东资源的赋能优势，“十四五”期间浆 天坛生物 沪深300 站批文取得较大突破，且2023 年以来较多浆站取得采浆许可证，未来采 数据 ：w ind方正证券研究所 浆量有望保持较高增长，同时随着永安基地新产能的逐步投放以及重组人 凝血因子Ⅷ、层析静丙等在研产品管线逐步获批上市，吨浆效率及毛利率 有望稳步提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润 相 关 研 究 10.36/12.77/15.59 亿元，同比增长17.59%/23.22%/22.14%，对应PE 分 别为41/33/27 倍，首次覆盖，给予 “强烈推荐”评级。 风险提示：浆站爬坡不及预期；研发进展不及预期；产品放量不及预期；