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关于我国外汇储备管理的几点思考 2006年2月，中国的外汇储备总量首次超过日本，成为世界上的主要外汇储备国。2006年8月，它突破了数万公里的关键。如此势不可挡的增长趋势使得巨额外汇储备的管理问题成为我国经济界不断探讨的焦点。与此同时,外汇储备管理机制的改革与发展亦成为我国经济改革中的重要组成部分,而改革的关键在于如何使用超额外汇储备,使其为我国的经济发展作出贡献。笔者认为要想实现这一目标,我国外汇储备管理体系必须突破现有的管理机制,站在世界经济发展的高度上实行外汇储备多元化管理,对现有外汇储备资产实现优化配置。 一、 中国的外汇储备需要多样化的管理 (一) 中国外汇储备基本情况。我国近年来 自1994年我国外汇体制进行重大改革后,外汇储备总额持续快速增长,除1997年后因亚洲金融危机的影响增长放缓外,其他年份都保持了较高的增长率。2006年2月,中国外汇储备达到8536.72亿美元,一举取代了日本成为世界第一外汇储备国。尽管我国在2006年上调了人民币汇率,然而人民币对美元的小幅贬值并没有改变双顺差的国际收支情况,自2006年10月我国外汇储备突破万亿后,仍在高速增长,据中国外汇管理局统计显示,截至2007年6月底,我国外汇储备增长达13326.25亿美元,同比增长了41.6%。图1为我国1994~2007年外汇增长率趋势图(1)。 对于我国外汇储备快速增长的原因,较多学者将其归结为我国国际收支的“双顺差”、人民币升值预期和强制的结售汇制度等因素,其深层次原因主要在于全球收支不平衡在我国的表现以及国内经济快速增长与结构调整滞后之间的矛盾。由此可见,短期内由于我国对外贸易的绝对优势和政策调整的滞后性使得我国外汇储备的规模难以得到有效的控制,按照这样的速度,外汇储备超过2万亿美元已为期不远。既然如此,外汇储备管理的重点应该从控制外汇储备的规模转移到如何去管理好外汇储备,提高外汇储备的运营效率上来。在管理外汇储备的过程中,除了要保持一定的外汇储备额用于支付进口、偿还外债等传统功能外,更重要的在于超额外汇储备的收益性问题:即在减轻其对宏观经济的负面影响外,还要合理选择外汇储备的持有形式,力争创造最佳的外汇储备经济效益和社会效益。 (二) 外汇储备多元化 据国际清算银行的报告分析,我国万亿外汇储备中,美国资产(美国国债和其他美国债券)占60%以上,欧元资产约占20%,日元资产占10%左右。一方面,我国大部分的外汇储备投资于美元资产,帮助支撑了美国近年来庞大的赤字。美元资产持有率偏高让众多国内的经济学家担忧美元贬值会让我国的外汇储备大幅缩水。另一方面,过多的美元资产使得我国外汇储备整体的收益性较低。因此,我国应调整优化外汇储备资产结构的呼声日趋高涨。由此引出关于外汇储备多元化问题的探讨,讨论的核心即为减持美元资产,增持欧元、日元等其他储备货币资产,从而达到分散汇率风险的目的。然而有关专家指出调整外汇储备的资产结构并不是一件简单的事情,如果在调整外汇储备结构的过程中减持美元,将部分投资于欧元等资产,则世界美元的供大于求的结果将导致美元暴跌,引起美国长期利率上升,致使美国经济衰退,试想在这种情况下美国政府是不会坐视不理的。而美元贬值将引起美国利率上升,反过来又会导致我国外汇储备中的美元债券的市值损失。此外,美元汇率贬值还将导致国际游资的异常流动,由此产生的连锁反应对于全球金融市场将会产生不利的影响。因此,我国外汇储备币种的优化配置绝不等同于减持美元储备,而是应该在通盘考虑世界经济形势的基础上从长计议。 (三) 能源价格走势分析 目前,我国大量外汇储备资产为美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券,这种管理方式虽然在某种程度上保证了外汇储备具有较高的安全性和良好的流动性,但其提供的收益率大致在3.5%左右,远远低于海外基金平均9%的投资回报水平,因此没有起到兼顾收益性的管理初衷。同时,我国外汇储备中相当一部分是以外债和资本项目下的顺差而形成的,这意味着我国以低利率向美国提供资金的同时又以高利率吸引外资,这显然是一种资金的损失,影响了资产的合理配置,不利于我国经济的长期发展。此外,随着发展中国家综合国力的提升,巴西、印度、中国等国赶超欧美的能源需求逐年上升,与此同时,接连不断的自然灾难(如印尼海啸),国际局势的动荡(伊朗核僵局、朝核危机、美伊战争、非洲产油国的内乱等),证券市场持续低迷以及国际基金的介入,共同推动了近年来国际能源和黄金价格的不断攀升。国际原油价格自2004年一路飙升,2007年一度突破98美元/桶。每盎司黄金价格,1999年为252美元,2005年10月、2006年4月分别突破540美元、600美元,2007年9月突破730美元,创下27年黄金价格最高纪录。在世界能源价格上涨的趋势下,外汇储备机会成本的增加进一步降