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行业景气向上，产品优势显著 通合科技（300491.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.11.15 中信证券研究部 核心观点 公司是充电桩模块的领军企业，有望跟随充电桩需求增长和功率升级实现快速 发展。随着国内外新能源汽车渗透率提升，充电桩需求有望快速增长，同时叠 加功率升级，拉动充电模块需求快速增长。在这样的发展趋势下，公司在生产 端推动规模化降本；研发端迭代节奏领先，率先推出 30kW 全灌胶工艺模块、 满足 CE 标准的 40kW 模块等产品；市场端进入西门子供应链，开拓海外市场。 我们认为，公司有望受益国内外充电模块行业景气，预计公司2023-2025 年实 现营业收入9.90/15.60/ 19.70 亿元，归母净利润 1.02/1.50/2.57 亿元，EPS 0.58/0.86/1.47 元，结合PE 和 DCF 估值法，给予公司 2023 年目标价 31 元， 首次覆盖，给予“增持”评级。 ▍公司介绍：围绕电力电子核心技术，经营稳健向好。公司成立于1998 年，以功 率变换器和开关电源为传统主业。2017 年，公司在创业板上市。目前公司形成 新能源汽车充电桩模块、电力操作电源、军工电源三大板块业务。2022 年公司 实现营业收入6.39 亿元（+51.79% YoY），归母净利润0.44 亿元（+36.36%YoY）， 其中充电桩模块和车载电源业务实现营业收入 3.5 亿元（+159.3% YoY），占 收入比重48.8%。2023 年公司前三季度实现营业收入6.01 亿元（+54.08% YoY）, 归母净利润0.66 亿元（+233.62% YoY），充电模块业务收入达到约3.8 亿元， 占比约 63% ，公司充电模块业务占比持续扩大，在高基数基础上持续放量，支 撑公司业绩快速增长。公司收入和利润持续增长，战略发展清晰，有望充分受 益充电桩行业的发展。 ▍行业介绍：充电桩行业高景气，模块需求持续向上。根据中国充电联盟数据， 截至2023H1，国内充电桩保有量达665.2 万台，其中公共充电桩214.9 万台， 车桩比2.43 ：1。同时，基于对于快速充电的需求，主流车企先后推出800V 电 压等级和480kW 功率等级的高功率快充、液冷超充等，带动充电桩整体功率等 级提升。在需求和技术进步的双重驱动下，国内充电桩行业有望实现安装数量 和平均充电功率的双重提升。海外新能源汽车市场快速发展，但欧美市场充电 桩建设相对落后，截至2023 年上半年车（公共）桩比分别 12.4 ：1 和20.9 ：1， 补短板需求明确。同时，美国 IRA 法案75 亿美金补贴、德国立法要求服务区提 供 150kW 以上高功率快充等一系列政策进一步推动充电桩发展。在国内外需求 增长和需求结构持续优化的背景下，充电桩市场有望快速放量，我们预计2025 年全球充电桩市场空间在 1200