中国债券产品结构的对比分析.docxVIP

中国债券产品结构的对比分析

中国债券市场发展迅速，为资金供求者和用户提供了新的融资渠道。然而与同样是直接融资方式的股票市场相比,中国债券市场的融资额与重要性远远低于股票市场。这与欧美等债券市场发达的国家截然不同。以美元来计价,2009年美国的债券市场总价值31.172万亿美元,占全球市场总额的37.9%,股票市场总价值14.281万亿美元,占市场总额的32.3%;欧元区的债券市场总价值23.611万亿美元,占全球市场总额的28.7%,股票市场总价值6.506万亿美元,占全球市场总额的14.7%;中国(包括中国香港,不包括中国台湾)的债券市场总价值2.357万亿美元,占全球市场总额的2.9%,股票市场总价值4.944万亿美元,占全球市场总额的11.2%(见表1,下页)。除美国、欧元区和日本外,世界上其他国家和地区的债券市场总额都低于股票市场总额,但只有中国两个市场的差距最大。这说明,作为直接融资手段之一的债券市场在中国的发展及影响远落后于股票市场,对世界债券市场的影响也远不及股票市场的相应影响。这也从另一方面说明债券市场这一融资平台的建设在中国大有发展空间。

每一个市场的存在与发展都与该市场提供的产品是否有吸引力和生命力息息相关。怎样更好的发挥中国债券市场的投融资功能,创造符合资金供求双方的富有吸引力的债券产品是写作的动机。在此,从债券产品的角度出发,通过比较中、美两国债券市场中各类债券产品在期限结构、利率结构、交易平台、债券持有者构成、政策支持和中介服务等方面的异同,探寻中国债券市场产品的不足,并提出改进建议。

一、美国债券市场产品种类

国际上,就期限来讲,一年及一年以内期限的债券流动性强,属货币市场范畴;一年以上期限的债券发行量大,交易量大,是债券市场的主要部分,属于资本市场范畴。这里主要关注中长期债券市场中的债券品种比较。以图一为例,截至2010年6月底,除货币市场的债券外,中国债券市场的产品种类包括:国债,地方政府债,金融债,企业债,公司债以及可转换公司债。其中,国债占比最大,达到31%;金融债次之,占29%;各种公司类债券(包括公司债、企业债、中期票据)合起来占比为17%;资产支持债券占比不足1%。与此相对照,美国债券市场产品种类明显比中国丰富,创新型产品多,分布也较为均匀。其债券种类包括国债、机构债券、市政债券、公司债券、住房抵押贷款债券和资产抵押贷款债券。以图二为例,同时期,美国住房抵押贷款债券、国债、公司债券累计发行量占比都超过了20%。短期的货币市场债券(包括商业票据、银行承兑汇票、和存款单)累计发行量占比只为8%,远低于中国货币市场债券(包括央行票据和短期融资券)的百分之24%。这说明中国短期债券市场的资金融通功能发挥较充分,中长期债券市场的融资、投资功能,资产组合的避险功能等有待挖掘,中长期债券产品的设计和开发有很大的提升空间。

二、从投资者构成的对比

美国国债种类除以期限结构,如短期、中期、长期划分外,还有以利息支付方式不同划分为:零息债券、固定利息支付债券、通货膨胀指数债券以及创新型的本息剥离债券,此外还有两类存款型国债。中国国债种类也可按照期限划分为短期、中期、长期三类。其中,短期国债为零息债券,贴现发行;中长期国债一般都是固定利息债券。2000年的两只10年期和2001年的一只10年期国债采用了浮动利率,现已全部到期。中国也有储蓄型国债。此外,中国没有类似美国的通货膨胀指数型国债以及金融创新产品本息剥离债券。

图三和图四分别列出了中、美两国从1997~2010年各类国债发行额。从图中看出,中国三类基本国债的历年发行量波动大于美国,以长期国债发行量波动率最大,中期国债的发行额最高,中、长期国债的发行量在2007年达到历史最高峰。短期国债的发行量自2008年后走高,大大超过了长期国债的发行量。美国四种国债历年发行量的波动都不大,只有中期国债自2008年后一直走高。发行量上始终以中期国债最多,短期国债次之,长期国债的发行量变化最小。

中国国债以交易主体的不同,划分为交易所交易、银行间债券市场交易和柜台交易。另外,以国债的登记方式不同,划分为记账式国债和凭证式国债。凭证式国债销售给个人和公司,不允许二级市场的买卖。记账式国债主要销售给机构投资者,可在上海和深圳股票交易所和银行间债券市场交易。二级市场的国债交易以银行间债券市场交易为主。从1997年6月到2010年6月,银行间债券市场国债的交易量占到了国债总交易量的92.2%,留给交易所的交易量只有7.8%(1)。中国国债的持有者中,商业银行占了50.3%,特殊结算成员(包括人民银行、财政部、政策性银行等)占34%,保险公司占5.4%,交易所占5.4%,共同基金占2.1%,信用社占1.62%,非银行金融机构占0.81%,证券公司占0.2%,非金融机构占0