20240105-财信证券-可转债行业系列报告三之美容护理转债：行业格局加速优化，建议关注珀莱转债.pdfVIP

证券研究报告

固定收益专题报告

行业格局加速优化，建议关注珀莱转债

可转债行业系列报告之美容护理转债

2024年01月05日投资要点

化妆品行业格局加速优化。短期内，受行业竞争加剧、传统电商流量

中证转债-上证指数走势图红利见顶等因素影响，行业增速有所放缓，化妆品消费暂时承压。但

长期来看，我国化妆品行业发展仍存在较大潜力。一方面，我国化妆

品人均消费水平与发达国家还存在差距，后续随着经济复苏持续，消

上证指数中证转债

费意愿回暖，我国化妆品市场渗透率或将继续提升。另一方面，随着

30%

政策发力、国力提升，具备性价比的国货品牌有望加速崛起，持续看

好化妆品赛道供需两端机会。行业投资展望，我们看好以下三条主线：

10%

1）K型消费复苏持续，具备高性价比的国货品牌或将延续前期优势。

2）新兴渠道崛起，具备敏锐洞察力、强营销力、完备供应链的品牌有

-10%

望率先抢占流量红利。3）强监管加速行业出清，合规龙头厂商市占或

将进一步提升。

-30%

22-1223-0223-0423-0623-0823-10

正股对比分析：珀莱雅业绩增长稳健，科思股份业绩弹性较大（。1）

业绩来看，珀莱雅业绩增长较为稳健，营收和归母净利润规模保持领

%1M3M12M

先，2022年和2023年前三季度同比增速均保持两位数水平，毛利率

中证转债0.00-2.49-0.11

和净利率均有所抬升；往后看，在6*N战略和大单品策略加持下，珀

上证指数-1.55-4.30-3.22莱雅依靠丰富的品牌矩阵和精细化运营管理体系的支持，业绩有望继

续保持稳健增长。水羊股份在非经常性因素和主品牌御泥坊调整升级

刘文蓉分析师等影响下业绩短期承压，但调整影响正在逐渐出清，2022年收购的高

执业证书编号:S0530523070001奢护肤品牌EDB有望为公司带来业绩增量。科思股份近两年业绩保

liuwenrong@持高速增长，主要受益于美妆行业复苏和产能逐步释放，随着科思股

张曦月分析师份多个在建项目逐步投产，产品结构进一步丰富，未来有望继续保持

执业证书编号:S0530522020001高速增长。（2）正股估值来看，珀莱雅、水羊股份和科思股份市盈率

zhangxiyue@估值均处于上市以来历史低位，市盈率估值分位数来看，科思股份

珀莱雅水羊股份，未来科思股份和珀莱雅估值修复空间相对较大。

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