股票回购，机制作用与美股经验.docxVIP

正文目录

股票回购的概念、方式与动机 1

股票回购的基本概念 1

股票回购的常见方式 1

股票回购的动机探讨 2

上市公司股票回购的效果分析 3

股票回购有利于推动股价收益率提升 3

股票回购有助于提高企业投资效率 5

回购促进股价上涨的两个主要机制 8

股票回购对于企业资本结构的影响 10

股票回购可能存在的风险 15

股票回购可能导致市场流动性有所下降 15

上市公司通过回购将财务杠杆用到极致 16

A股回购现状与经验借鉴 17

风险提示 20

图表目录

图表1：股票收益率长期来源的分解 4

图表2：标普500全收益指数走势好于标普500指数 4

图表3：股利回购收益能够解释大部分美股历史收益率 5

图表4：苹果公司净利润及利润增速 7

图表5：2008年至2023年苹果公司ROE变化情况 7

图表6：2007年至2023年苹果公司回购及股本情况 8

图表7：1997年以来美国非金融企业回购股票情况 9

图表8：公司A进行股份回购影响的假设分析 9

图表9：标普500指数EPS与回购规模的走势基本保持一致 10

图表10：星巴克公司的股东权益在2019财年转负 11

图表11：星巴克公司近六年所有者权益变化情况（单位：百万美元） 11

图表12：星巴克2019财年所有者权益变动表（单位：百万） 12

图表13：近几年星巴克公司资产负债率超过100% 13

图表14：2016年麦当劳公司股东权益转负 13

图表15：麦当劳公司近五年所有者权益变化情况（单位：百万美元） 14

图表16：麦当劳2019财年所有者权益变动表（单位：百万） 14

图表17：2016年后麦当劳公司资产负债率超过100% 15

图表18：2009年后美股流动性明显下降 15

图表19：2009年后ETF规模大幅提升 16

图表20：标普500成分股中资产负债率最高的50家公司（2022年） 17

图表21：2010年以来A股及美股上市公司分红水平 18

图表22：2010年以来A股及美股股息率走势对比 18

图表23：2010年以来A股上市公司回购金额 19

图表24：A股与美股回购收益率走势对比 19

图表25：2022年美股及A股广义股息率情况 20

股票回购的概念、方式与动机

股票回购的基本概念

股票回购指的是上市公司利用现金等方式，从股票市场上回购本公司发行在外一定数额的股票的行为，这将减少企业流通在外的股票数量，从而达到市值管理、股权激励、稳定股价等积极作用。

企业回购股票的资金来源主要有两个：一是内部资金，包括企业日常经营获得的净利润或者政府减税、返税等现金来源，以及企业原有的留存收益等自有资金；二是外部资金，通过发债等方式借钱加杠杆实现股份回购。

股票回购最早起源于美国资本市场，特别是在上世纪80年代之后得到了快速发展。此前由于西方欧美等国家提倡保持公司资本的理论，同时回购行为本身存在着市场操纵的嫌疑，很少有公司进行股票回购，直至20世纪80年代，股票回购才开始

逐渐发展。在经过了超过40年的发展后，目前股票回购已经成为发达资本市场一种常用的手段，被广泛运用于优化资本结构、提升公司价值，或者是在公司股价被低估时传递积极信号。

股票回购的常见方式

公开市场回购是当前美国市场中较为流行的一种股票回购方式。这种方式的优点在于它的灵活性，上市公司可以根据自身情况自由决定回购的时间和数量，而且不需要支付额外的溢价。通过公开市场回购股票，上市公司将直接在公开市场上按照当前市场价格进行股票回购。这使得公司能够更加灵活地控制购回股票的数量和成本，并且能够更好地满足公司自身的需求。

另一种较为普遍的股票回购方式是要约回购。上市公司通过要约回购股票的定价方式一般有两种，一是使用固定价格在约定期限内向股东发出要约以购买一定数量的股票，上市公司一般是在短期内需要大量公司股票的情况下选择该种定价方式，但短期内需求的大幅升高会导致回购股票需要支付一定的溢价。要约回购下的另一种定价方式是荷兰式拍卖回购，此种方式将在回购价格方面给予公司更大的灵活性，因此也被广泛采用。在荷兰式拍卖回购中，上市公司制定回购价格的范围和计划回购的数量，随后股东表示在价格区间范围内某一水平下愿意出售的股票数量，最后上市公司将汇总所有股东意愿并按照从低到高价格排序进行股票回购，直至达到上市公司既定的回

购数量。

与公开市场回购和要约回购相比，协议回购的透明度较低。在这种方式下，上市公司会与部分股东进行私下协议，按照协议商定的价格和数量进行股票回购。这种方式较