策略深度报告：主动权益基金何时能再次跑赢市场.docxVIP

目录

一、主动权益基金配置偏好：大市值、高ROE、高市盈率 5

主动权益基金大部分时间偏好大盘 5

主动权益基金选股注重业绩和成长性 7

二、本轮基金超额收益回撤的特点：时间长，幅度小 8

这一次主动权益基金超额收益回撤的时间比历史上更长，但幅度较小 8

主动权益基金超额收益中枢变化的三个阶段：抬升-震荡-再抬升 9

三、基金超额收益回归可能需要指数熊市结束 10

基金超额收益通常在牛市初期表现偏弱，熊市中表现偏强 10

基金超额收益回归可能出现在牛熊转折点 11

基金超额收益受成长价值风格的影响较小，但风格转变的初期容易偏弱 13

基金超额收益走弱通常出现在小盘风格占优的阶段 14

四、基金超额收益走弱通常出现在盈利下行期 15

基金超额收益走弱通常出现在经济增速放缓和盈利非核心兑现期 15

盈利上行期基金超额收益大多较强，但也会受到市场风格的扰动 16

五、基金在牛市中何时跑赢市场，何时跑输市场？ 18

2006-2007金融周期牛市：基于宏观经济周期投资框架和价值投资的延续 18

2009年的周期牛市：风格转向成长的初期，补仓偏慢+重仓金融拖累 22

2013-2015年TMT牛市：基金加仓速度快但较难快速应对主题行情 24

2016-2020年白酒牛市：价值投资的回归和核心资产抱团的延续 26

六、可能驱动基金超额收益回归的因素：指数熊市结束、盈利回升 28

风险因素 30

表目录

表1：可能影响主动权益基金超额收益的因素 28

图目录

图1：2023年Q3主动权益基金各市值区间持股比例（单位：，亿元） 5

图2：2023年Q3主动权益基金各市值区间超低配比例（单位：，亿元） 5

图3：历史上主动权益基金大部分时间里偏好大市值股票（单位：） 6

图4：主动权益基金长期超配中证100、沪深300等代表大盘风格的指数成份（单位：） 6

图5：主动权益基金重仓股ROE高于全部A股（单位：） 7

图6：基金重仓股PE大部分时间里高于全部A股（非金融、石油石化）(单位：倍） 7

图7：历史上普通股票型基金和偏股混合型基金超额收益下行的阶段（单位：倍） 8

图8：偏股混合型基金超额收益的三个阶段:抬升-震荡-再抬升（单位：倍数） 9

图9：主动权益基金超额收益通常在牛市初期偏弱，在牛市中后期不确定（单位：倍，点）10图10：基金超额收益熊市中通常偏强，2022-2023年是一次特殊的情况（单位：倍，点）.11图11：主动权益基金超额收益的转弱通常出现在牛熊转折点（单位：倍，点） 12

图12：主动权益基金超额收益的回归也出现在牛熊转折（单位：倍，点） 12

图13：基金超额收益受成长价值风格的影响较小（单位：倍） 13

图14：在成长价值风格转变的初期，基金超额收益可能转弱（单位：倍） 14

图15：基金超额收益走弱通常发生在小盘风格占优的时期（单位：倍） 14

图16：基金超额收益走弱通常出现在宏观增速放缓期（单位：倍，） 15

图17：基金超额收益走弱，通常不在盈利的核心兑现期（单位：倍，） 16

图18：盈利核心兑现期基金超额收益表现偏强（单位：倍，） 17

图19：2003-2004年代表性基金超额收益持续上行（单位：倍） 18

图20：2003-2004年钢铁、煤炭、石油石化等部分周期板块涨幅居前（单位：） 18

图21：2003-2004年主动权益基金主要增配周期，2006-2007年主要增配金融（单位：）19

图22：2006-2007年主动权益基金持续超配金融，没有出现减仓（单位：） 20

图23：2006-2007年基金在金融ROE快速上行的阶段快速提高金融超配比例（单位：） 20

图24：基金2006上半年开始超配有色金属（单位：，倍） 21

图25：基金在ROE快速提升期对有色金属配置速度最快（单位：） 21

图26：主动权益基金在2007年对煤炭板块的超配幅度持续提升（单位：，倍） 21

图27：2007年同时也是煤炭ROE快速上行的阶段（单位：） 21

图28：2008年12月主动权益基金仓位已经下降到接近2003年以来的最低水平 22

图29：2009年上半年基金对有色金属持续低配且加仓速度偏慢（单位：，倍数） 22

图30：2009年上半年基金对汽车加仓速度也偏慢（单位：，倍数） 22

图31：2009年主动权益基金仍大幅超配金融（单位：） 23

图32：2009年下半年基金虽然加仓领涨消费板块但配置比例仍偏低（单位：