公用事业行业市场前景及投资研究报告：火电，电力生产，消纳资源.pdf

[Table_Page]跟踪分析|公用事业

证券研究报告

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公用事业行业深度跟踪行业评级买入

前次评级买入

再论公用事业化：火电从电力生产走向消纳资源报告日期2024-02-25

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核心观点：相对市场表现

⚫关注：华电国际+浙能电力+申能股份+国电电力+华能国际+长江电力+7%

川投能源+龙源电力H2%

02/2304/2306/2308/2310/2312/23

⚫由电力生产走向消纳资源，电改正在加速火电的盈利机制变革。回顾过-4%

去，火电主要价值在于电力生产，因而在过往的单一制电价机制下，火-10%

电的利润主要取决于煤价和电价的价差，而又由于煤价日度波动、电价-16%

年度调整，因此周期波动性突出，火电公司的度电毛利润过去5年在-4-21%

到+7分之间波动。展望未来，火电的价值将逐步走向消纳资源，尤其公用事业沪深300

是在绿电占比迅速提升和容量电价及辅助服务等政策的加速推动下。能

源局亦提到通过电量电价回收变动成本（煤价），通过容量电价反映固

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定成本（折旧）和通过辅助服务电价反映调节成本的煤电价格新体系，

三者的独立性将打破火电此前的价格帽约束，重塑火电价值。

⚫电力运营商的估值差异突出，“公用事业化”的进程加速。我们在2024

年度策略《公用事业化》中提出，以盈利稳定、长久期、高分红等属性

来对公用事业化程度进行衡量，电力资产走在不同的阶段。水电由于稳

定和分红的特征，龙头长江电力由分红率和预期股息率折算下的PE可

达18-20倍、3倍PB，是公用事业化的标杆；核电成长性突出，当前

平均PE约17倍，PB约为1.8倍；火电公司由于过去净资产亏损幅度

大且具备周期波动，平均PB仅为1.3倍，部分公司仅1倍PB。我们

认为电力各子行业都具备需求稳定的公用事业属性，同时由于电改推

进，火电的公用