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宏观维度：地缘博弈有待落地，板块悲观预期修复在即

1.1宏观维度：美联储维持高利率，板块估值体系有望重塑

美联储维持高利率，医药一级投融资在宏观大背景影响下或将持续修复。美国货币政策方面，2021年起美联储较大幅度向上修

正经济预期和通货膨胀预期，联邦基金利率市场已充分定价；在2022年3月至2023年7月总共11次、总计5.25个百分点的加息

后，市场普遍预计美联储会积极放松货币政策。2024年1月29日，美联储打压3月降息预期，美国财政部下调一季度发债规模

预期，31日第三次提高长期债券季度发行规模。基于目前的经济数据看，市场预测美联储或在Q2降息概率较大。生物医药一

级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会。

头部CXO企业新冠商业化订单基本消化，地缘博弈有待落地，板块估值体系重塑在即。头部CXO企业新冠商业化订单带来的一

次性业绩高增长对估值扰动已基本出清，内生业务增速将重塑CXO估值体系。近日美国众议院提出一项法案草案引发关注，内

容关于建议限制美国行政机关与若干生物技术供应商订立和约。1月29日及1月27日药明生物、药明康德分别发布澄清公告，

该法案草案仍有待美国立法机构进一步审议变更，目前公司全球营运一切照常。3月6日晚，法案S.3558以11票同意：1票反对

在参议院国土安全和政府事务委员会听证会获通过，但本轮投票后预计还将先进行议案整理/修改后向参议院报告，并确认公

开表决时间。2月5日、3月8日药明康德两次公告通过集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购资金总额均为人民币10亿元。

我们认为，当前CXO板块已回落至历史低位，具备较高配置价值。

部分CXO公司股价复盘

高估值下医药行业一级CXO板块2022Q1、

CXO板块2021H1市场投融资波动H1业绩持续高增拜登签署生物技术和生美国生物安全提

超预期物制造倡议行政令，引案引发关注

CDE新规出台发市场对供应链担忧

创新药β行情带来产

美国实体清单事件医药一级市场投融资数业链上下游机会底部有望迎

据下滑，板块情绪减弱来估值重塑

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数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理

宏观维度：地缘博弈有待落地，板块悲观预期修复在即

1.2宏观维度：板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化

CXO板块估值回落至历史底部。2021年1月底CXO公司估值水平达到高位，随后快速回调，经过前期市场反弹，估

值水平再次有所上升；2021年10月后受国际关系和短期投融资影响，板块估值大幅回调，目前主要CXO公司PE-

TTM值已回落至历史底部，低于近一年平均值。

CXO个股估值仍处于分化。博腾股份（PE-TTM6×）、睿智医药（PE-TTM7×）、凯莱英（PE-TTM11×）、昭

衍新药（PE-TTM13×）等公司估值相对较低；和元生物（PE-TTM112×）、博济医药（PE-TTM102×）、诺泰

生物（PE-TTM84×）、泓博医药（PE-TTM45×）等公司估值相对较高；部分CXO个股动态市盈率已达历史平均

值以下。经过市场调整，目前CXO个股估值仍处于分化。

CXO板块历史估值情况(PE-TTM)

数据来源：Wind，西南证券整理，数据更新