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固收定期报告/证券研究报告
1组合构建的核心依托
回顾2023，制定强势券方案的核心思路是什么？
1）对动量存在方式的判断
2023年我们的强势券组合方案在年初即大致确定，彼时的核心依据是对于2023
年市场动量存在形式的判断。这一点在当时较为容易，因为市场中观层面的动量
效应在2022年四季度恰巧达到历史低位，因此我们做出了“2023年市场动量逐
步回升，但稳定性不强，不容易持续体现在中观层面”的结论。这意味着我们难
以去直接使用“行业动量”，因为当动量在行业层面都十分明显时，很可能意味着
其已临近极限，但为了享受到上述中观层面的统计规律，我们又不能过分局限于
个券/个股动量的范畴内，所以答案则显而易见——我们需要捕捉的是所谓的“风
格β”，其根源是市场交易行为/交易需求的惯性。
图1.22年四季度，板块季度动量处于历史低位
100%前3平均前5平均前10平均
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
05-0606-0907-1209-0310-0611-0912-1214-0315-0616-0917-1219-0320-0621-0922-1224-03
数据来源：Wind、财通证券研究所
2）选择适合的观察尺度和区间
这里我们需要明确，虽然在研究分析中投资者的思路总是更容易自上而下，但在
实际进行交易时，大多数时候只能落实在“不可分的最小标的”上。也就是说，
最终市场运动模式（方向、风格等等）的形成更多是底层交易需求通过自下而上
的方式汇聚的，但却并不一定每次都能成功汇聚到“足够明显”的程度。当我们
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