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核核心结论心结论
证券研究报告
•一级行业视角：
1.自由现金流比例整体表现较好行业包括：煤炭、传媒、家电、食饮、社服。
2.煤炭、社服、传媒、商贸零售、钢铁的自由现金流剩余比例均在20%以上。
3.考虑市值因素以及自由现金流的稳定性后，表现领先行业包括食饮、传媒、煤炭、纺服、轻工、家电等，多为消费、周期类行
业。
4.从行业利润分配行为来看，煤炭、传媒、家电、食饮资本开支比例均在40%以下、自由现金流比例均在50%以上。
•二级行业视角：
1.自由现金流比例较高且20-22年间均为正的行业包括：房地产服务、商用车、中药、游戏、乘用车、数字媒体、煤炭开采、出
版、白电。
2.20-22年自由现金流比例均为正的行业，剩余水平较高的包括：房地产服务、商用车、数字媒体、游戏、乘用车、贸易等。
3.数字媒体、小家电、白酒、游戏行业自由现金流回报率综合表现靠前，煤炭开采自由现金流回报率绝对水平及综合表现均优秀。
4.筛选自由现金流回报率表现较好行业：近5年均值/标准差领先，且均值4%，得到24个二级行业。
5.从24个行业的利润分配行为来看，地产服务（物业）、商用车（客车、卡车）由于近年的净营运资本显著减少，使得自由现
金流比例表现较好。其余如煤炭开采、出版、白电的自由现金流比例也均在70%以上。
注：本报告中“比例”均指占EBITDA规模比例；一、二级行业采用申万行业分类。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2
FFCCFFFF充充沛的财务逻辑：运营资本和资本开支双降换来自由现金流充裕沛的财务逻辑：运营资本和资本开支双降换来自由现金流充裕
证券研究报告
•本篇报告基于EBITDA的四因素占比拆分，对一级、二级非金融行业的利润分配行为做出数据分析优选。
全A非金融_息税折旧摊销前利润_四因素占比拆分
150%企业自由现金流所得税额净营运资本变化资本开支息税折旧摊销前利润(万亿,右)8
125%7
资本开支
CAPEX
100%75%86%6
82%
81%
75%105%5
息税折旧摊
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