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行业研究|专题报告
化工行业景气vs估值变化：具有同向联动性
我们选择化工有代表性、业务相对纯粹的几个周期子行业，如纯碱、氯碱、磷化工、钛
白粉，复盘子行业市净率（LF）以及各板块主要产品价格的变动情况。可以发现板块估
值与产品价格具有联动性：景气上行期，子行业估值（PB）与景气（价格）同向提升，
估值会同时或稍微领先于景气见顶；景气下行期，子行业估值与景气也往往同向下降，
估值回落通常同步或领先于景气下行。
背后的逻辑是，某行业景气上升（或下降），意味着该行业盈利向好（或变差），预期行
业现金流增加，企业的价值提升，那么投资者会花更多（或更少）的资金投入该行业，
从而带来估值的提升（或下行）。
图3：纯碱板块估值和产品价格变化情况图4：氯碱板块估值和产品价格变化情况
CJSC纯碱PB(LF)重质纯碱（元/吨，右）CJSC氯碱PB(LF)PVC（元/吨，右）
64000616000
53500514000
43000412000
250010000
33
2000
8000
2
15002
6000
1
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