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债券研究
表1我国货币政策工具梳理7
表2我国结构性货币政策工具梳理11
表3降准后债市表现（BP）20
表4降息后债市表现（BP）22
敬请阅读末页之重要声明
债券研究
1我国货币政策体系梳理
货币政策是调控一国宏观经济的重要手段之一。伴随我国金融市场的不
断完善和发展，以及经济环境的不断变化，有效地制定适合目前经济发展状
况的货币政策是当下央行面临的关键问题。在全球经济一体化的背景下，我
国货币政策面临着新的挑战和机遇，这要求我们不断创新和优化货币政策工
具，以适应复杂多变的经济环境。本报告详细梳理了我国货币政策的演进历
程、目标体系、工具种类、传导机制等，深度剖析了货币政策对经济发展的
深远影响，并且阐述了其在不同经济周期发挥的调控作用。进一步地，我们
以降息和降准两个具体的货币政策工具为例，实证分析了其对债券市场收益
率走势产生的影响。在此基础上，我们站在当前节点，对未来货币政策的走
向进行了探讨和展望。
1.1货币政策框架的演进历程
自1984年人民银行开始专门行使中央银行职能以来，我国的货币政策体
系就在随着时代的发展而不断地向现代货币政策框架更迭演进，主要体现在
如下几个方面：
一、货币政策的调控工具：从单一的数量型调控，到数量与价格调控并
重。1993年起，中国的货币政策主要以广义货币供应量（M2）作为中介目标，
体现了典型的数量型调控模式。随着2008年全球金融危机之后金融创新的快
速发展以及经济与金融环境的显著变化，我国加速了汇率和存贷款利率市场
化改革，完善了基准利率体系，并推动货币政策调控模式向“数量与价格并
重”的调控转型。这一转型过程中，央行采取了多项措施以适应经济和金融
市场的发展需求。例如，通过逐步放宽对银行存贷款利率的管制，央行促进
了利率市场化，使得利率更能反映市场供求关系，提高了货币政策的透明度
和有效性。
二、货币政策的调控目标：从以控制通胀为主的目标，到促进高质量发
展与结构转型。在2012年之前，我国经济因人口红利、住房市场发展红利以
及资本的较高边际产出等因素，常呈现出总需求较强的态势。这一现象在反
映物价的PMI和反映通胀预期的CPI中表现的较为明显。在这一时期，货币
政策的主要目标是在控制通胀和稳定增长之间寻求平衡。但自2012年以后，
随着经济步入新的发展阶段，宏观政策更加强调经济增长的质量和结构性转
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