超长债如何定价？.pdfVIP

固定收益|深度报告

图26：保险超长国债净买入规模-分期限（亿元）16

图27：保险超长地方政府债净买入规模-分期限（亿元）16

图29：30年国债收益率走势及波动趋势（%）16

图30：30年政府债收益率与中票收益率走势（亿元）16

图31：基金超长债现券成交净买入规模-分券种（亿元）17

图32：基金超长国债净买入规模-分期限（亿元）17

图33：基金超长地方政府债净买入规模-分期限（亿元）17

图34：银行超长债现券成交净买入规模（亿元）18

图35：农商行超长债现券成交净买入规模-分券种（亿元）18

图36：农商行现券成交净买入规模-分期限（亿元）19

图37：国债期限利差（BP）19

图38：50年国债活跃券换手率（%）20

图39：30年国债换手率（%）20

图40：超长债与按揭贷款比价20

图41：持有期收益率对比（%）21

图42：利率债利差跟踪22

图43：保险公司资金运用情况及金额占比（%）23

图44：12个省份贷款余额同比增速（%）23

请阅读最后评级说明和重要声明5/26

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固定收益|深度报告

从复盘视角看超长债行情演绎

从均值回归到持续下行，30Y-10Y期限利差在2020年5月前后走势特征发生转变。

2020年之前超长债期限利差都呈现出债牛走阔、债熊收窄的特征。比如在2008年8月

到2009年1月的债牛行情中，10Y国债收益率向下突破至2.7%左右，30Y国债利率

也跟随下行至3.6%左右的点位水平，期间30Y-10Y利差走阔30BP，同样的在2019年

10月至2020年4月间的利率下行周期中，30Y国债期限利差也表现走阔7BP，但幅

度明显减少。2020年4月之前，30年国债期限利差会随着债市行情的演绎上下波动，

表现为均值回复的特征，而在这之后期限利差表现为持续下行，截至2024/3/8，30Y-10Y

期限利差已经来到0.1%的历史分位数水平。

图1：30Y国债收益率、10Y国债收益率和期限利差走势（%，BP）

30Y-10Y国债期限利差(右，BP)中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年

6.0