投资策略专题：“新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑-240421-开源证券-10页.pdfVIP

投资策略专题

策

略

2024年04月21日“新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑

研

究

策略研究团队——投资策略专题

韦冀星（分析师）李浩齐（分析师）

weijixing@kysec.cnlihaoqi@kysec.cn

证书编号：S0790524030002证书编号：S0790524040005

大盘红利上攻、小票破位下行，有色行业涨势暂缓，铜金比明显上行

前期周报《“新国九条”开源节流，指数价值重估长要点回顾：1、

投“新国九条”有望重塑A股生态、夯实指数长牛基础，质量和红利因子有效性

资

策有望持续提升，利好央国企红利股；2、近期铜价有小幅超涨迹象（但定价尚未

略出现泡沫化），国际金价相较于理论公允价值的偏离则更为显著；3、分子分母形

专

题成向上合力前，策略上不急于一时，战术层面建议重视交易结构平衡和业绩定价

的回归，重点关注拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产。

传统认知中的大小盘轮动策略——宏观+中微观视角

（1）宏观层面，以“M2-社融增速差”表征的超额流动性，与A股大小盘比值

在大周期中的走势基本趋同，与成长-价值风格的相对走势也多有重合；（2）中

观层面，景气度差异是决定大、小风格轮动的核心因素（主要包括盈利增速与

ROE的相对强弱），该特征在2010年之后尤为明显；（3）民营企业信用利差走

势和民营企业超额利差走势与小盘成长股相对收益具有显著的负相关性。

相关研究报告

新“国九条”出台，A股生态进化，小微盘逻辑重塑

《“新国九条”开源节流，指数价值重但小微盘股长期超额收益的支撑，除了传统框架中的宏观中观因素驱动之外，更

开

源估长牛—策略“星”速递》-2024.4.14深层原因在于A股存在的一些短板弱项：一方面是投资者结构不同，A股中对

证《当DDM遇上概率论：新基本面量小微盘重视程度更高的散户与游资占比显著较高，因此A股小市值具备流动性

券

化框架—大势研判新方法论（一）》溢价；另一方面则在于过去A股退市速率较低，从而催生了“壳资源”价值。

证

券-2024.4.4然而，新“国九条”出台后，A股生态系统有望发生显著进化，过往支撑小微

研《开源金股，4月推荐—投资策略专盘股超额行情的因素或将有所消退。新“国九条”严格退市标准、强化分红监管，

究

报题》-2024.3.28有望从根本上完善A股生态环境，缺乏持续经营能力的小市值个股，以及依靠

告

“壳资源”价值支撑的微盘股压力或将增大。而此前单纯追求高业绩增长、高

ROE的市场审美，或将转向追求【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡

性策略，“ROE均值-标准差”指标有望受到持续关注。

耐心等待分子分母形成合力，业绩定价迎来关键决断期