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证券研究报告
高股息仍具性价比,关注复苏主线切换
银行行业2024年中期投资策略
2024年5月8日
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核心观点
1.新动能增长打开未来融资修复空间
当前社融增速下行至低位,信贷需求仍待修复,房地产等传统行业未来信贷增长或延续放缓,新质生产力有望成为经济新动能。
2.盈利增长放缓下,上市银行2024年1季度经营仍有亮点
2024年1季度国股行营收增速普遍下行,城、农商行营收增速略提,但利润增速整体放缓。息差收窄的环境下,规模增长仍是业绩贡
献主要;城、农商行非息收入贡献突出,主要来自投资相关其他非息收入;拨备对盈利贡献边际减弱;税收贡献上升于利
率债及基金投资的免税效应;部分银行风险资产仍未出清,资产质量整体平稳;资本压力边际略缓,城商行略承压。
3.资产负债两端量价均承压,银行抵御风险抵御能力仍强
资产端信贷投放明显前置,价格端收益率持续下降,债券投资各类行分化明显,2023下半年银行整体增配利率债同时压降非标资产;
负债端存款占比下降,存款成本压降效果不明显;风险方面拨备水平仍处高位,风险抵御能力仍强,不良资产处置保持往年力度。
4.2024年初银行经营压力仍大,下半年经营改善空间充分,仍需关注涉房业务风险
2024年初受平滑因素信贷投放放缓,叠加高息揽储现象持续存在,银行经营压力仍存;未来地方政府债及特别国债发行将缓解银行
资产荒,同时撬动信贷配套融资,监管亦对资金空转现象严格监管,限制高息揽储行为,政策加持下银行经营环境或边际好转。但
存量涉房业务风险仍在持续暴露阶段,以经营贷置换按揭存量业务风险仍存,重点关注城、农商行。
5.投资建议
“低估值+高股息”策略仍有效,此外区域景气度高、资负结构和客群结构占优的银行将显示出更好的业绩韧性。推荐中信银行、苏
州银行,受益标的包括农业银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等。
风险提示:宏观经济下行,房价下降引发房地产风险,海外风险超预期。
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目录
CONTENTS
1稳中渐进--当下银行经营所处的宏观背景
22023年报及2024年1季报业绩综述
3银行经营业务重点回顾
42024年初银行业重大变化
5下半年银行业重点关注问题
6投资建议
7风险提示
3
1.1实体融资待修复,社融缓慢下行至阶段性低点
2024年3月人民币贷款增速下行,但居民信用边际有所恢复。2024年3月社融口径的人民币贷款新增3.29万亿元,同比少增6567亿
元,成为社融的最大拖累项。从信贷结构来看,由于受到平滑信贷的指导,3月对公贷款和居民贷款同比均有少增。
图1:社融增速边际下降,人民币贷款增长仍乏力图2:2024-03人民币贷款、政府债券同比负增(亿元)
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