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并购重组中内幕交易问题研究的文献综述与理论基础

目录

TOC\o1-2\h\u25844并购重组中内幕交易问题研究的文献综述与理论基础 1

139942.1并购重组中内幕交易核心概念界定 1

291272.1.1内幕交易主体 1

155232.1.2内幕交易信息 1

1622.1.3内幕交易行为的主要形态 1

151992.2并购重组中内幕交易文献综述 2

229572.2.1国外文献综述 2

110432.2.2国内文献综述 2

107042.3理论基础 3

112752.3.1有效市场理论 3

256682.3.2委托代理理论 3

45602.3.3信息不对称理论 4

2.1并购重组中内幕交易核心概念界定

2.1.1内幕交易主体

内幕交易的主体即内幕人具有相对的确定性，主要包括证券内幕信息知情人和非法获得内幕信息的人。根据《证券法》第74条的规定，“证券交易内幕信息的知情人包括：（1）发行人的董事、监事、高级管理人员；（2）持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员，公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员；（3）发行人控股的公司及其董事、监事、高级管理人员；（4）由于所任公司职务可以获取公司有关内幕信息的人员；（5）证券监督管理机构工作人员以及由于法定职责对证券的发行、交易进行管理的其他人员；（6）保荐人、承销的证券公司、证券交易所、证券登记结算机构、证券服务机构的有关人员；（7）国务院证券监督管理机构规定的其他人。”

2.1.2内幕交易信息

内幕交易是指内幕信息的知情人，包括法定的内幕信息知情人和非法获取的内幕信息的人。在内幕信息公开前，交易相关证券或泄露该信息.或者建议他人从事上述交易活动的行为。从内幕交易的概念中可以看出，内幕交易具有如下要素：内幕信息，信息敏感期，内幕信息知情人，内幕交易行为

2.1.3内幕交易行为的主要形态

（1）上市公司内部人员及其股东公司或者子公司的高管进行内幕交易。

（2）国家公职人员卷入内幕交易，以权谋私，信息腐败

（3）内幕信息多层传递，呈扩散趋势

（4）内幕交易主要集中在并购重组、“高送转”环节，同时呈现出多元化的趋势

（5）内幕交易手法多样化

（6）某些特殊主体利用职务便利和自身优势.反复进行内幕交易

2.2并购重组中内幕交易文献综述

2.2.1国外文献综述

国外经济学界对证券市场内幕交易的研究始于20世纪60年代。早期的文献主要探讨的是内幕交易对市场有效性的影响，如Manne（1966）和Jaffe（1974）。Manne（1960）最早提出内幕交易对上市公司具有积极的价值，他认为一定程度上允许内幕交易的存在，可以激励利用掌握的内幕信息进行内幕交易的人员，为了获得超额交易利润而更加努力工作从而提高上市公司的价值。Manove（1989）认为内幕交易行为的存在会造成市场信息的不对称，而这些不对称信息将会使证券市场内的投资者的股票报价降低，影响其对企业的投资信心，最终降低上市公司的价值。他还认为内幕交易可以比较快地反映到上市公司的股票价格中，这就使得上市公司的股票价格更能贴近于公司的实际情况，这就在一定程度上提高上市公司的股票价格的信息传递效率。Hung（2003）等人对印度尼西亚、马来西亚、泰国以及菲律宾等国家的证券市场进行研究发现证券市场内幕交易是事件的信息在正式公开之前由于内幕消息知情人在市场中的买卖交易行为而被股票价格消化，所以在事件的信息正式公告时，股票的价格对事件的信息反映则相对比较冷淡。但是如果知道内幕消息的人员过多时，内部人员山于担心其他内幕知情者的交易行为，则不敢轻易进行价格操纵。这位市场中价格操纵现象的控制提供理论支持。

2.2.2国内文献综述

现有文献虽然对内幕交易具体传播机制的结论往往不一致，但中国资本市场内幕交易普遍存在则是一个基本共识。在为数不多的研究资产重组和内幕交易的文献中，主要还是从超额收益率、换手率（交易异动）的变化入手，方法单一雷同；并且也只验证了资产重组中内幕交易的存在性，并没有获得更多有针对性的政策建议；此外，一些文献还有样本严重不足的缺陷。

何佳，何基报（2001）在《中国股市重大事件信息披露余估计异动》的报告里对我国重大事件的信息披露引起股价异常波动进行实证研究，从而检验我国证券市场内幕交易的情况。他们选取深交所全部A股上市公司为研究的对象，利用事件研究法对1999年和2000年内发生年度报告挣利润同比增长、下降超过50%，控制权发生转移、发生重大投资行为以及高送转等五类重大事件的公司其信息披露前后该公司股价异动情况进行研究。通过实证研究作者得出我国股市依然存在严重的利用内幕信息操纵股价的现象，特别是一些公司重大投资、控制权转移以及并购等