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PE尽职调查—狐狸与猎人1

投资经理对尽职调查的认识3

风险投资重要的是判断，其次是保护3

PE尽职调查—狐狸与猎人

狐狸为了躲避猎人的追捕，往往想尽一切方法，甚至挖个洞藏在下面，而猎人

也会想方设法将狐狸从洞里赶出来。有时投资机构与创业者周旋的过程就有

点类似狐狸与猎人，在投资之前，创业者往往会有选择地披露信息，回避甚至隐

藏其他的一些容。而投资人那么希望能不惜一切手段把所有想知道的信息都挖掘

出来。这种角斗在尽职调查阶段尤为明显。原本投资机构寄希望于由律师、

会计师、财务分析师等第三方机构组成尽职调查小组，通过对拟投企业的团队、

产品、市场需求、竞争优势、财务状况等方面做全面深入的审核，以此来帮助他

们判断拟投企业的投资价值。而这也是尽职调查的最大意义所在，但实际情况却

并非如他们所愿。瑞士洛桑国际管理开展学院创业与金融系教授伯努瓦·雷

勒直言不讳地指出，投资机构总是觉得这种外部的尽职调查会给他们提供他们

想要的所有答案，但实际上这个过程给大家提供的信息是非常有限的，不管花了

多少钱去做这个尽职调查，永远不可能用这个尽职调查去摆脱对一些信息的不确

定性。〞

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如何才能拿到企业最真实的信息、创业者最真实的想法这对投资机构而言已

变得越来越难。像牙医一样〞据记者了解，虽然每个投资机构对拟投工程

都会有一定的尽职调查周期，但聘请专业第三方机构来调查分析所有信息的做法

在国已越来越少。毕竟一个高质量的尽职调查，持续几周到几个月，涉及多方面

专家，动辄上千万元的花费，无论在人力本钱还是时间本钱上都是一种消耗。如

果最后得出的结论仍然不是真实的，这对于投资机构而言，无疑是笔折本的买卖。

特别是对于一些早期企业而言，眼下的尽职调查已非常简单。一位外乡VC合伙

人告诉记者，一些初创企业在开展阶段会面临没有产品，没有任何销售业绩、利

润和现金流，或是团队还非常小，客户还在开展阶段，所以此时要分析和挖掘的

信息就非常有限，很多不确定性是客观存在的，无法进展准确的评估，一般尽职

调查的重点就是创业团队的能力以及产品的行业开展前景，而这些工作大多会由

投资机构部的团队完成，不会外聘第三方专业机构参与。即便是一些已步入

成长期的企业，已有确凿的财务数据及产品，要想借助外力获取现成可靠的信息

也并不容易。上述合伙人直言，创业者往往会传递给投资人一些非常棒，看起

来非常具有前景的商业开展提案，避重就轻地提供一些企业的信息，用一些华美

的词藻说服投资机构注资。〞上述合伙人说，创业者讲故事的能力越来越强，

不少企业都会跟我讲未来愿景是要成为中国的××企业，但显然都是一些不切实

际的言论。〞

正是因为这种信息的不对称，也开场让投资机构寻求用更好的方法从创业者

的口中获取一些对他们而言有用的信息，给自己的尽职调查把关。雷勒说，这就

像是一位牙医，一定要一直深入到口腔部才能把蛀牙拔出来。上述合伙人坦

言，眼下对于企业的尽职调查更多的还是会把重点关注在企业外部的一些信息，

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比方产品、技术、市场、竞争对手等，弱化企业部提供的信息，尽可能地确保获

取结论的客观性。联合同行共同调查尽职调查从某种意义上来说是一种投资

机构的风险控制，如何把风险控制到最低，更多时候需要的是智慧。在这场狐狸

与猎人的角斗中，国外同行的做法或许值得借鉴。据雷勒介绍，在美国的不

少投资机构往往会采取联合的方式，让更多的同行参与到投资交易中，联合其他

的同行进展尽职调查，他们认为这是一种产生价值、增加价值的重要工具。

比方在想要投资一家互联网企业时，他们会选择对于互联网技术非常了解的投资

机构同行，或者是对于这家拟投企业的潜在客户非常了解的同行参加到前期的尽

职调查中。他们的理由是，除了这些拥有不同背景的投资机构能够给拟投企

业带来不同的资源外，不同投资机构在不同领域的专业知识能从不同角度更好地

了解被投企业，以此来提升投资成