20221114-兴业证券-证券行业2023年投资策略：进退之间，再论龙头券商分化来源.pdf

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业

研证券研究报告

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究

证券

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进退之间，再论龙头券商分化来源

＃investSuggestion＃(＃）——证券行业2023年投资策略

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行uggesti＃createTime1＃2022年11月14日

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⚫2022年是市场经历2019-2021三年牛市后面临系统性调整的第一年，证券

资重点公司2022E2023E评级行业分化显著加剧，创新业务牌照、内部管理能力、公司竞争策略等因

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策东方财富0.680.76审慎增持素成为行业分化的驱动力。我们梳理2016-2021年市场经历完整一轮牛熊

周期下头部券商的格局分化，剔除牌照因素，更加聚焦公司经营带来的

略国联证券0.300.41审慎增持超额收益。从10家头部券商来看，并购重组对于内部格局的影响最为明

报同花顺3.284.16审慎增持显，以中信证券为例，其并购广州证券带动公司在头部券商中的内部净

告广发证券0.981.33审慎增持利润份额提升1.99pcts；从利润增长驱动力来看，收入扩张和净利润率提

升成为头部券商内部结构分化的主要因素。

来源：兴业证券经济与金融研究院整理

＃relatedReport＃⚫从收入结构来看，以投资业务为主的资金类业务是头部券商收入增长的

核心驱动，2016-2021年在10家头部券商中，经纪、投行、资管、信用、

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投资业务对调整后营收增长的贡献度分别为18.1%、6.0%、11.9%、

10.2%、50.2%。收费类业务方面，尽管头部券商依托各自禀赋和策略实

《证券行业2022年投资策略：

顺势而为，迎接市场扩容浪潮》现突围，但总量贡献有限，难以改变收入利润份额：经纪业务方面，并

2021-11-10购重组是部分头部券商