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证券研究报告
产品领先,高端按摩乘风起航
——荣泰健康(603579.SH)深度研究报告
公司评级:买入
2022年7月2日
撰写人闵繁皓
邮箱minfanhao@
证书编号S1230522040001
摘要
1、按摩器具龙头企业,产品技术行业领先
•荣泰是按摩椅龙头企业,深耕按摩椅行业二十五载。2002年上海荣泰健康科技股份有限公司成立,从一家代工工厂转型为优
质自主品牌企业。从股权结构上看,公司为家族企业,林氏家族持股超过50%,公司股权结构清晰。
•公司产品技术优秀,核心技术不断突破。导轨+机芯持续升级,荣泰产品技术不断突破,从最早的直型导轨升级到行业独创
的柔性导轨,按摩机芯技术不断突破,双子座技术行业独创。
•从产品销售渠道和品牌看,荣泰在国内打造年轻化的品牌形象,海外则以代工为主。2020年荣泰将所有线下门店转为经销模
95%
式以迅速打开市场,荣泰通过明星代言+注入漫威IP的方式打造年轻的品牌形象。海外荣泰以代工为主,其中BodyFriend为
公司最大代工客户,公司下游客户资源优势。
添加标题
2、受益于老龄化和健康消费趋势,中国按摩器具潜力大
•国民健康消费意识提升,我国按摩电器市场扩容。1)我国智能按摩器具市场规模逐年扩大,2020年市场规模已经达到150
亿元;从细分品类看,我国智能按摩椅市场规模占比达到46%。据此推测,2020年国内智能按摩椅市场规模为69亿元。2)
随着居民的健康消费观念在不断提升,城镇居民的人均医疗保健支出从2015年的1443元上升到2172元,复合增长率达到7%。
3)中国65岁以上老人占比不断攀升,2021年我国65岁以上人口占比为14%,相比2000年提升7pct。我国亚健康人群占比
提升有助于刺激按摩电器需求。
•我国按摩椅渗透率相比日韩有较大提升空间,市场潜力大。1)目前我国按摩椅渗透率仅为1%,相比日本(27%)、韩国
(12%)有较大的提升空间。2)根据我们的测算,对标日本、韩国2020年的老龄化率和渗透率,中国按摩椅年销售量预计
在2027年达到117亿元(若中国老龄化进程与韩国、日本相似)。
2
摘要
3、日韩按摩市场成熟,欧美市场潜力无穷
•中国是全球按摩椅生产中心,全球制造地位不断提升。国际按摩椅市场对中国制造的依赖度提升,2021年中国按摩椅出口总
额为64.69亿美元,2010-2021年中国按摩椅出口额CAGR为16.89%;2021年中国按摩器具出口额占比(分母为全球按摩器
具出口额)为65%,对比2010年占比为40%。
•亚洲按摩椅快速发展,文化根基奠定基础。按摩椅起源于日本,按摩椅市场在日本高度成熟。在全球按摩产品和其他个人生
活体验设备市场中,亚洲的增长速度最快(2016-2020CARG为11.4%)。亚洲高端按摩椅市场集中度高,2020年该市场
CR5达79.4%。95%
•欧美市场按摩椅市场尚处于早期,欧美按摩椅成长有助于中国制造企业。以美国、德国为例,中国对美国出口按摩器具的金
添加标题
额快速增长,2010-2019年中国对美国和德国按摩器具出口额CAGR分别为19.5%、13.9%。
4、盈利预测及估值
•收入端,预计22-24年实现收入30/36/41亿元,对应增速分别为15%/18%/15%。业绩端,预计22-24年实现归母利润
2.66/3.38/3.78亿元,对应增速分别为12%
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