食品饮料行业白酒板块2023年年报与2024年一季报总结：业绩顺利兑现，库存情况改善.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u1、韧性彰显，开门红顺利兑现 4

2、升级趋势延续，利润端仍有弹性 7

3、回款或受政策影响，现金流整体健康 9

4、上市公司层面23年库存继续改善 11

5、投资建议：风险偏好提升，关注配置价值 12

6、风险分析 13

图目录

图1：白酒行业销售收入持续增长 4

图2：2016-2023年白酒产量持续下滑 4

图3：2024年1-3月白酒累计产量同比有所恢复 4

图4：白酒板块单季总营收及同比 5

图5：白酒板块单季归母净利润及同比 5

图6：分类型酒企单季总营收同比 5

图7：茅台酒/系列酒单季收入及同比 6

图8：贵州茅台直销/批发渠道收入占比 6

图9：舍得酒业分产品收入及同比 6

图10：水井坊分产品收入及同比 6

图11：今世缘2023年以来特A类产品收入增速较快 7

图12：迎驾贡酒以中高档洞藏系列为主要增长驱动 7

图13：白酒板块整体及分类型酒企毛利率水平 7

图14：白酒板块单季度毛利率同比变化（单位：pct） 7

图15：白酒板块销售费用率同比（单位：pct） 8

图16：白酒板块管理及研发费用率同比（单位：pct） 8

图17：白酒板块毛销差同比变动（单位：pct） 9

图18：白酒板块单季净利率同比变动（单位：pct） 9

图19：分类型酒企单季归母净利润同比增速 9

图20：白酒板块单季销售回款及同比 10

图21：分类型酒企销售回款同比变动 10

图22：分类型酒企经营活动净现金流（单位：亿元） 10

图24：2023年上市公司成品酒库存量同比增幅收窄 11

图25：2023年上市公司成品酒库存量与当年产量比值较2022年基本持平 11

图27：2023年上市公司产销量剪刀差呈现收窄迹象（单位：万吨） 12

表目录

表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 14

1、韧性彰显，开门红顺利兑现

需求弱复苏下白酒产业彰显较强韧性，2024年一季度产量有所恢复。根据中国酒业协会数据，2023年白酒行业销售收入7563亿元、同比增加9.7%，总产量629万千升、同比下降5.1%，产量持续下滑且加速向优势产区集中，中小酒厂/

低端产能持续出清，2023年上市酒企营收占比进一步提升至54%，15家主流上市酒企合计产量占比提升至18%。2024年一季度行业产量有所恢复，据国家统计局数据，2024年1-3月白酒累计产量同比增长6%。从消费场景角度，商务需求、团购等企业端消费相对平淡、仍有待后续恢复，聚饮、宴席等家庭消费相对刚性，亦是24年春节动销超预期的主要贡献。

图1：白酒行业销售收入持续增长 图2：2016-2023年白酒产量持续下滑

资料来源：中国酒业协会 资料来源：中国酒业协会

图3：2024年1-3月白酒累计产量同比有所恢复

资料来源：，，注：截至2024-03

报表端业绩平稳兑现。23年白酒板块总营收同比增长15.6%、增幅较22年

（+15%）略有提速，归母净利润合计同比增长18.8%。24Q1业绩平稳兑现，

板块总营收同比增长14.92%；考虑一季度或存在春节备货的影响，23Q4和24Q1合计营收同比增长14.93%，归母净利润同比增长约16.9%。

图4：白酒板块单季总营收及同比 图5：白酒板块单季归母净利润及同比

资料来源：， 资料来源：，

分不同酒企类型来看，24Q1收入同比增速：高端白酒（+15.84%）地产名酒

（+15.08%）全国性次高端白酒（+14.22%）。23Q4和24Q1合计来看，全国性次高端白酒（+18.92%）高端白酒（+16.30%）地产名酒（+11.62%），高端酒整体韧性较强，次高端和区域名酒内部仍有明显分化。

图6：分类型酒企单季总营收同比

资料来源：，；注：高端白酒为贵州茅台、五粮液、泸州老窖，全国性次高端白酒包括山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业，地产名酒包括洋河股份、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒，下同

高端白酒：整体韧性较强，22年以来单季度营收持续保持15%左右的同比增幅，实际动销亦较为良性。贵州茅台24Q1收入端同比增幅达到18%、略超此前市场预期，其中茅台酒/系列酒收入同比增长17.75%/18.39%，茅台酒保持稳健增

长，除非标系列产品放量之外，飞天茅台出厂价提升亦有贡献，系列酒在去年同期高基数下延续较快增长。五粮液24Q1营收同比增幅接近12%、符合市场此前对于一季报收入双位数增长的预期，估计普五春节期间动销顺畅，1618、低度在宴席场景