游戏行业2023%261Q24财报总结-核心五问五答：买量、出海、小游戏、AI-240507.pdf

证券研究报告行业动态报告

游戏20231Q24财报总结

核心五问五答：买量、出海、小游戏、AI

分析师：杨艾莉

yangaili@

010

SAC编号：S1440519060002

SFC编号：BQI330

分析师：杨晓玮

yangxiaowei@

SAC编号：S1440523110001

发布日期：2024年5月7日

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核核心观点心观点

1、1Q24哪些公司超预期及原因？

1）老游戏稳健：神州泰岳（海外SLG），巨人网络（国内征途+球球）；

2）新品周期较好：恺英网络。

2、买量成本怎么展望？

23年A股游戏平均销售费用率29%（+2pct）Q1提至35%。年初至今APP竞争趋缓、小游戏竞争持续激烈。

3、国内海外景气度展望？

1）出海：持续看好SLG赛道扩容，点点排名快速攀升，壳木稳中有升；2）国内：5月下旬大量头部产品

上线，腾讯《DNF手游》5/21，网易《燕云十六声》7/26，米哈游《绝区零》暑期。

4、小游戏格局变化与景气度？

畅销Top10品类扩容，带动空间再提升：1）多元化：《百炼英雄》打破开箱子、咸鱼like榜单局面；2）

重度化：《无尽冬日》《王者征途》证明重度强对战玩法逐步跑通。

5、AI+游戏是否有进展？

1）期待AI+3D攻克奇点，长期研发费用率有下降趋势；

2）AI新玩法：AI虚拟聊天与乙女游戏内核高度类似：高频、拟人、陪伴，期待新玩法出现。

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内内容摘要容摘要

A股游戏板块2023年与24年第一季度财报均发布，我们对各家公司进行梳理+展望，提炼出目前市场核心

关心的几个问题：

1、1Q24哪些公司超预期？核心原因是什么？

核心公司一季度表现超预期，主要分为两类：1）老游戏表现稳健，包括神州泰岳（海外，战火与秩

序/旭日之城），巨人网络（国内，征途/球球）；2）新品周期较好的，主要包括恺英网络（国内，

小游戏+收购盛和增量）。此外吉比特一季度收入环比有提升，下滑趋势止跌。

2、板块整体销售费用率如何？全年买量成本怎么展望？

从23年来看，A股游戏板块平均销售费用率29%，比21年/22年的27%相比高出2pct，1Q24行业整体销售

费用率进一步提升至35%，我们认为核心仍然参与买量的游戏整体变多，同时增量玩家有限、其他娱

乐体验（线下文旅电影/线上短剧）对游戏有挤压，导致买量格局仍激烈。

但分渠道看，APP游戏和小游戏趋势有分化：APP竞争有趋缓，年初至今投放游戏数/素材数同比下降

15-20%，小游戏竞争持续激烈，年初至今投放游戏数、素材数同比提升40-60%

3、国内市场和海外的景气度（SLG出海）怎么看？各家公司产品储备？

整体情况：国内手游市场Q1缺乏重点新品，但依然实现9%增速，需求稳定持续；出海市场1-3月增速

逐月提升，3月增速达到11%超过国内市场，出海景气度向上的趋势明显。

出海：2H23以来海外流水提升的公司均依靠SLG：包括点点《WhiteoutSurvival》出海收入第1，壳木

《AgeofZOrigins》，23年全球SLG手游下载7亿次+，同比+24%，我们持续看好SLG+X赛道扩容。

国内：5月下旬开始行业迎来大量头部产品的上线，景气度将再提升。包括腾讯《DNF