医药健康行业研究：中美韩医美对比借鉴：未来发展路径与行业轨迹分析.pdfVIP

投资逻辑：

1）总量全貌对比：美国稳定成熟大市场，韩国审批宽松市场外向，中国起步较晚但市场广阔。美国医美行业已经历

数十年发展，行业不管是从法规制度、医美技术、市场渗透率皆较为成熟；2008-2018年美国医美支出年复合增长率

为3%，呈稳态增长趋势。韩国市场医美渗透率在全球重点国家中排名最高，但受限于内需相对较小的影响，其采用

医疗旅游差异化战略突围，打开医美第二成长曲线。此外韩国医美产品审批相对宽松，竞争较为激烈。中国医美行

业不管从渗透率还是竞争格局维度皆与美、韩市场存在差距。我们认为未来随中国医美渗透率进一步提升及市场竞

争格局持续优化，行业增量空间值得期待。

2）发展路径：适应症拓展+强产品与品牌力+品类拓宽三板斧屡试不爽。①适应症拓展贡献增量空间：2002-2022年

艾尔建核心单品保妥适全球销售额CAGR达15%，长期能保持相对稳健增速，主要原因在于其适应症不断扩宽，需求

面扩大，进而稳步提升销售规模。②借鉴乐提葆的放量逻辑，据NormuraEstimate数据，2017年乐提葆在韩国市占

率排名第一，达到38%。乐提葆在在激烈市场竞争中得以脱颖而出主要原因为产品力突出，且品牌粘性强。③借鉴艾

尔建成长路径，其通过自研或收购的方式持续拓展。至今艾尔建美容产品组合包括面部注射、身体轮廓、整形、皮

肤护理等，艾尔建通过全品类布局的方式扩大产品覆盖广度，打开增量空间。

3）品种结构变化：中长期维度注射类轻医美发展仍然明朗。美国整体医美消费偏好逐步偏向于非手术类医美项目。

据国际美容整形外科学会（ISAPS）数据，2022年美国非手术医美数量达580.3万例，为全球非医美手术量最高的国

家。韩国医美消费同样以注射类非手术项目为主，据ISAPS数据，2015年韩国最受欢迎的医美项目前两名皆为非手

术注射类项目。2020年在中国非手术类项目中，能量源类项目（占比47%）相较于注射类（占比44%）需求更大，但

借鉴海外医美消费结构变化，我们认为随着1）中国职业医师数量的提升；2）注射类项目适应症的拓宽；3）消费者

对侵入式轻医美项目的接受度提升，注射类医美在国内的发展仍然明朗。

4）机遇挑战：监管规范提升壁垒，轻医美崛起高频低价弱化市场对宏观消费环境的忧虑。随国内医美高速发展，

行业中机遇与挑战并存。优秀的厂家有望在该背景下抓住机遇，并进一步扩大市场影响力。1）监管规范是行业壁垒

而不是发展限制因素。国内医美监管正趋于严格，促进行业回归本质，利好合规有优势的产业龙头。2）我们也在居

民消费重心变化下观测到了医美行业的新趋势，即通过提供更易触达的低客单价引流产品触达更多消费者，因此我

们认为未来医美行业有望在新趋势下加速高质量发展。

5）投资机会：看好兼具技术、产品、品牌储备的国内医美龙头。现阶段受到情绪面的影响，国内医美板块估值已经

回调至相对低位。展望国内医美行业未来发展，我们认为行业仍处于高景气发展阶段。未来我国医美行业发展有望

受益于合规产品占比提升与医美渗透率提升的双重驱动，竞争格局不断优化，新需求持续放量，行业业绩和估值有

较大提升空间。

投资建议

参考海外医美龙头成长经验，我们认为具备1）大单品先发优势且适应症持续拓展；2）兼具产品力及品牌力；3）多

品类布局等特征的企业有望突出重围。建议关注：爱美客、华熙生物、华东医药、江苏吴中等。

风险提示

产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。

敬请参阅最后一页特别声明1

内容目录

总量全貌对比：中国医美市场仍处于快速成长阶段4

美国：市场相对成熟，上游竞争格局集中，保持稳态增长4

韩国：渗透率高，行业发展外向性明显5

中国：医美渗透率低，准入壁垒高6

发展路径：适应症拓展+强产品与品牌力+品类拓宽三板斧屡试不爽7

适应症持续拓展，扩大产品可及空间7

医美兼具医药及消费属性，产品力与品牌力同样重要8

全品类布局整合行业，丰富品种拓宽收入天花板9

品种结构变化：非手术项目比例提升是共同特点，偏好有一定差异10

美国：非手术医美占比持续上升10

韩国：头面部关注度高，消费群体年轻11

中国：能量源类产品发展迅速，中长期维度注射类轻医美发展仍然明朗12

机遇挑战：监管规范提升壁垒，轻医美崛起高频低价弱化市场对宏观消费环境的忧虑1