电子行业研究：费城半导体中期调整结束，业绩驱动%2b估值修复有望推动AI上涨.pdf

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行业深度研究

内容目录

一、费城半导体中期调整结束，市场有望修复4

1.1费半指数与半导体大盘相关性高，半导体复苏仍处早期4

1.2费半上行周期回调幅度8~19%，本次调整幅度已达16.63%，向下空间有限5

1.3本次调整主要由于流动性压制估值，继续看好AI业绩驱动+估值修复8

二、AI需求持续旺盛，看好业绩、下游应用共同驱动龙头厂商上涨9

2.1云厂商CAPEX高速增长，龙头厂商有望最为受益9

2.2AI未见明显泡沫化，新模型、应用有望催化估值提升12

2.3海外供应链：晶圆制造、散热、存储技术快速迭代14

三、投资建议15

四、风险提示16

图表目录

图表1：费城半导体表现与全球半导体市场呈现较高关联度4

图表2：费城半导体见顶距离半导体市场转正拐点有16~25个月时间4

图表3：全球智能手机出货量23Q4、24Q1实现正增长5

图表4：全球PC出货量23Q4、24Q1实现正增长5

图表5：半导体周期一般具有1~2年上行周期，本次周期仍处于上行周期初期阶段5

图表6：09~11年费半相对SP500超额收益波动明显6

图表7：09~11年费半经历三次中期调整，幅度在14~17%6

图表8：11~15年费半相对SP500在13年后超额收益明显6

图表9：11~15年费半经历两次中期调整，幅度在14~19%6

图表10：16~18年费半相对SP500超额收益明显7

图表11：16~18年费半经历两次中期调整，幅度在8~9%7

图表12：20~21年费半相对SP500超额收益明显7

图表13：20~21年费半经历两次中期调整，幅度在9~10%7

图表14：22年底至今费半相对SP500超额收益明显7

图表15：22年底至今费半经历两次中期调整，调整幅度在13~16%7

图表16：美债收益率增长期间费半开始调整8

图表17：本次费城半导体指数调整主要由于流动性预期转差对估值压制明显9

图表18：主要云厂商资本开支24Q1同比增长30%（单位：百万美元）10

图表19：Blackwell世代芯片在单卡算力、HBM容量/带宽以及互联带宽都具备优势10

图表20：GB200性能较2个B200有进一步提升11

敬请参阅最后一页特别声明2

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行业深度研究

图表21：龙头厂商股价表现较二线厂商有较明显优势11

图表22：二线厂商本次调整幅度更大12

图表23：二线厂商24年利润对应PE调整幅度更大，前期股价高点时PE也更高12

图表24：一线厂商未来四季度利润对应PE较上一轮周期更低，二线厂商相当13

图表25：英伟达、台积电、AMD未来四季度利润对应PE较上一轮周期高点有较大差距13

图表26：思科估值97年后快速提升13

图表27：英伟达目前估值较18、21年周期高点时更低13

图表28：模型参数量提升明显，目前已经有万亿参数级别模型14

图表29：AI芯片制程、尺寸快速迭代14

图表30：3DSOIC封装键合密度有望继续提升14

图表31：AI芯片功耗提升明显15

图表32：英伟达GH200NVL32采用液冷散热，机柜当中有液冷管15

图表33：英伟达、AMDAI芯片采用HBM容量、世代不断升级15

图表34：相关公司估值情况16

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