新周期存在有哪些证据？(二)：资本开支走强和消费复苏的中微观证据.pdf

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正文目录

1.多维数据印证企业资本开支走强4

1.1需求端的证据：上市公司数据的证据4

1.2供给端的证据：工业增加值的证据6

1.3微观层面：工业品产量的证据10

2.资本开支带动居民收入改善和消费复苏12

2.1人均可支配收入与社零改善12

2.2消费相关行业的工业增加值达历史新高13

2.3消费税负增不代表消费走弱14

2.4个税数据显示居民收入确有回升15

2.5居民旅游消费持续修复16

3.风险提示17

图表目录

图表1：制造业和服务业资本支出（季调）4

图表2：固定资产投资规模与上市公司资本开支规模（定基指数）5

图表3：固定资产投资增速与上市公司资本开支环比（季调）5

图表4：通用、专业装备制造业增加值（季调）6

图表5：通用、专用设备制造业的细分行业7

图表6：房地产开发投资（季调）7

图表7：新房销售面积（季调）7

图表8：地产相关行业增加值（季调）8

图表9：装备制造业增加值（季调）9

图表10：装备制造业增加值与总工业增加值（季调，定基指数）9

图表11：地产相关行业增加值与总工业增加值（季调，定基指数）9

图表12：机电产品出口金额（季调）10

图表13：装备制造业增加值（季调）10

图表14：汽车产量11

图表15：城镇居民人均可支配收入增速12

图表16：城镇居民人均消费支出增速12

图表17：社会消费品零售规模（季调）13

图表18：消费相关行业的工业增加值vs社零（季调）13

图表19：消费相关行业的工业增加值同比vs社零同比14

图表20：国内消费税累计同比14

图表21：不被征收消费税的社零部分（季调）15

图表22：个人所得税规模16

图表23：历年1-3月个人所得税16

图表24：国内旅游收入与出游人次较2019年增速17

2请务必阅读报告末页的重要声明

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引言：关于新周期的争论

在地产高频数据仍偏弱的情况下，经济持续复苏，这可能验证了我们的看法，经

济增长的新动能或正在显现（《是时候强烈看多中国经济了——中国经济如何走向复

苏（二）》）。

就我们看来，企业资本支出扩张、工业企业利润增长、收入增长和消费回升可能

正在一定程度上形成正向循环，以资本支出为核心的正循环可能已经可以对冲地产

的下行，并推动中国经济逐步进入新的复苏周期（《中国经济的新周期和新特征——

2024年宏观展望——中国经济如何走向复苏（四）》）。

这也意味着，2023年4季度以来的二次探底或已经结束，如我们此前预期，经

济在1季度重新回到复苏的轨道，并将在以资本支出为核心的新动能的支持下持续

复苏（《经济如期重回复苏轨道——2024年一季度及3月经济数据点评》）。

但是，市场对此持有一些怀疑的看法。例如：

在各方面不确定性较大的情况下，为什么企业的资本支出会上升？微观的

体感和宏观数据似乎并不一致。比如，尽管官方数据显示制造业投资表现较

为强劲，但通用、专用设备制造业的工业增加值似乎没有出现明显的上行。

过去两年一些新能源行业的资本支出确实偏强，但是也存在产能过剩的风

险，是不是未来资本支出持续支撑经济的可持续性有限？

此外，除了官方公布的宏观数据，一些投资者也希望能提供更多微观和中观

层面的数据支持新周期可能启动的证据。例如，除了社零和居民消费支出的

数据，还有什么数据可以证明居民消费真的有增长？

在上一篇报告中，我们首先讨论了企业资本支出与产能过剩相关的问题（《资本

开支有望开启中国经济新周期——新周期存在有哪些证据？（一）》）。本篇报告我

们将进一步讨论经济新周期的中微观证据，包括资本支出走强和消费的复苏。