我们需要习惯信贷的低增.pdf

一、低信贷不等同于经济支持力度弱

从1978年有数据以来，我国各项贷款增速基本上都是两位数，现在信贷总量增速从两位数的高增变成个位数，

出现增速“换挡”现象，可能会让市场担心金融机构对经济的支持程度减弱，我们认为，当前信贷增速“换挡”

不能与“支持实体经济力度减弱”划等号。

一是政策对资金空转愈加重视，关注点从“量”变成“质”。在货币政策宽松的背景下，部分资金未流向实体经

济，长期来看这不利于经济的健康发展。而现在央行多次提及资金空转，加强资金空转问题监测以提高资金使用

效率，这使得信贷增速从“量”的关注转为“质”。

二是金融业增加值核算方式优化，对总量有下拉影响。金融增加值旧核算方法下，金融机构面临“存贷款双增”

考核压力，但今年Q1开始，金融增加值的核算方式转为主要参考银行利润指标，新的核算方法或带来“挤水分”

的扰动，对货币信贷总量造成下拉影响。

三是各省贷款增速与经济增速无必然联系。我们整理了28个省份2022年、2023年的贷款增速与经济增速，对

比发现，仅几个省份的贷款同比增速与经济同比增速同向变动；多数省份的贷款增速与经济增速并不存在同向变

动的关系。

总体看，央行的思维可能已经改变，不追求信贷高增，统计局的统计口径也做了调整，这些变化一脉相承。

图1：各项贷款余额增速维持个位数

%中国:金融机构:各项贷款余额:同比

14中国:社会融资规模存量:同比

13

12

11

10

9

8

资料来源:Wind，信达证券研发中心

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表1：仅几个省份的贷款同比增速与经济同比增速同向变动

贷款同比经济同比增速

贷款增速与经济

增速是否同向

指标名称20222023增速变化20222023增速变化

上海7.408.370.962.295.753.46√

北京9.8713.313.441.215.344.14√

重庆6.6613.346.691.785.493.72√

江西11.889.99-1.884.653.16-1.49√

河北12.7712.990.223.944.660.72√

安徽14.9915.600.614.805.480.68√

海南4.567.442.895.939.603.67√

西藏5.4710.995.523.3711.287.91√

广东10.5710.52-0.053.844.760.91

江苏14.5714.29-0.284.005.021.02

湖南11.6511.30